事项：

    　　公司发布 2020 年三季报，报告期内实现营业收入 29.01 亿元，同比下降 3.59%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比下降 61.08%；实现扣非后归母净利润 0.40亿元，同比下降 45.86%；基本每股收益 0.06 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 收入业绩恢复正增长，表现符合预期。公司 Q3 单季度实现营收 11.43 亿元，同比+14.56%（2020Q1 同比-16.48%，Q2 同比-8.71%），归母净利润 0.73亿元，同比+758.97%（Q1 同比-387.10%，Q2 同比-112.46%），Q3 收入业绩恢复正增长。主要由于公司积极推进“时尚家居”、“三新营销”战略落地，实现国内线上线下产品销售同步增长，加之 Ekornes 等海外品牌持续发力，海外市场需求稳步提升。我们认为随着国内外疫情影响逐渐消退，下游需求回暖，同时公司进行产品转型和渠道端优化升级，未来业绩有望持续增长。

    　　毛利率整体稳定，三费控制表现良好。公司 2020 年前三季度毛利率同比下降0.27pct 至 44.69%，主要由于疫情下海内外家居市场需求受冲击，产品营收下降，使得整体毛利率下降。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.18pct 至24.18%，；管理及研发费用率同比下降 2.13pct 至 11.27%；财务费用率同比上升 1.07pct 至 6.27%。综合影响下公司净利率同比下降 2.04pct 至 1.30%。我们认为随着公司供应链不断优化，生产成本降低，同时 Ekornes 等高毛利品牌在渠道端持续发力，公司毛利率将会逐步上行，盈利规模进一步提升。

    　　线上营销持续发力，海内外多品牌协同发展。营销端，公司积极开展“直播营销”、“线上营销”，发展“新零售”，有效支撑线下门店销售；全面转型时尚家居，增加面向年轻群体的品牌营销。品牌端，国内着力时尚家居产品研发，推出的“悦时”、“嘉炫”系列产品在超过 300 家经销商门店上样，“B8”时尚定制家居新升级系列上市，首场展会订购城市超过 120 个。海外Ekornes 推出“Max”、“Mike”系列产品，推进向软体沙发等客厅产品横向延伸，扩大产能布局，不断拓展优化中国市场渠道，Stressless 国内品牌旗舰店超过 60 家，IMG 体验点超过 800 家。预计随着营销和转型战略成效显现，国内外品牌协同发力，公司盈利将呈持续增长态势。

    　　营销创新与产品转型并行，渠道深挖增强品牌影响力，维持“强推”评级。

    　　“三新营销”持续为产品销售赋能，未来营销红利料将进一步释放，同时时尚家居产品转型深入推进增强产品竞争力。此外 Ekornes 等海外品牌不断丰富产品类型，拓展渠道资源，品牌影响力逐步扩大，未来公司业绩有望持续增长。考虑到疫情对国内外线下家居销售冲击较大，我们下调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.04/1.26/1.58 亿元（原预测值2.08/3.49/4.24 亿元），EPS 分别为 0.18/0.22/0.27 元，对应当前股价 PE 分别为 47/39/31 倍。考虑到业务整合后多品牌协同效应，以及完善的产品矩阵，我们维持公司目标价 11 元/股，对应 2020 年 61 倍 PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。