曲美家居海内外业务基本面改善拐点在即，财务费用下降预期增强利润弹性。预计2020~2021年归母净利润分别1.42亿元、3.41亿元，目前股价对应21年PE为18x，维持“强烈推荐-A”评级。

    “时尚家居”产品定位转型，聚焦8090后客户群。近年来，为顺应国内家居消费群体年轻化的趋势，公司自2019年起确立了“时尚曲美”的品牌焕新计划，定位“时尚家居”赛道，推进品牌战略转型。产品矩阵由原来中高端定位八大系列产品，逐步调整为专注于为8090后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居产品。19Q3~Q4陆续推出了曲美“悦时”、曲美“嘉炫”系列时尚家居产品，20年计划推出4个时尚家居系列，实现产品端的全面转型。

    国内业务：门店渠道“三新营销”引领变革，大宗渠道积极开拓。公司的“新零售、新营销、新模式”（“三新”）转型于19上半年启动，帮助经销商提高线上和线下获客能力、提升客单值。此外，公司积极开拓大宗业务，2019年公司大宗业务实现营收1.08亿元，营收占比2.6%，预计下半年和明年随着疫情影响消退，大宗业务有望回到较快发展通道，给公司带来又一规模贡献。 海外业务：疫情冲击逐步消退，复苏趋势明显。受疫情影响，2020年上半年海外收入有所下降，公司积极进行业务创新，一方面，优化外观创新、提高性价比，提升Ekornes产品竞争力；另一方面，利用Ekornes全球化和本土化服务实力，整合优质家具品牌资源，逐步向渠道品牌转型。同时，Ekornes旗下品牌近年来逐步开拓中国市场，未来发展亦值得期待。

    基本面改善拐点在即，财务费用下降预期增强利润弹性，维持“强烈推荐-A”评级。1）国内业务“时尚家居”定位聚焦、“三新营销”改革深化，后疫情时代家居市场进一步向头部品牌集中。2）海外业务稳定向好，今年Ekornes调整管理层、优化产品研发，重新激发内部活力，国内市场开拓值得期待。3）多举措积极缓解财务压力，未来财务费用改善预期有望带来利润弹性。预计2020~2021年归母净利润分别1.42亿元、3.41亿元，同比分别增长73%、139%，目前股价对应2021年PE为18x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情二次爆发风险、财务费用改善不及预期。