事件概述：前三季度公司实现营收30.09亿元，同比增长78.12%；实现归母净利润0.80 亿元，同比下降15.71%；实现扣非后净利润0.74 亿元，同比下降16.13%。

    　　分季度看，19Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为155%/74%/39%，归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%，扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.99 亿元，同比增长383.48%。

    　　收入端：前三季度收入同比增长78% ，去年9 月Ekornes 开始并表驱动收入端快速增长。分结构看，2019Q1-3 内生部分收入17.56 亿元（按1 挪威克朗兑人民币0.7742 元计算减去EKornes收入，以下均按此汇率计算），同比预计实现两位数增长。

    　　Ekornes 收入17.58 亿元，其中Stressless 收入13.39 亿元，IMG 收入2.99 亿元，Svane 收入1.18 亿元。截至2019 年上半年末，Stressless 国内门店数量约 50 家，后续Ekornes 和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待。公司预计2019、2020 年Ekornes 分别收入24.8 亿元、27.1 亿元，分别同比-3.6%、9.3%。

    　　盈利端：由于EKornes 毛利率相对较高（Stressless 毛利率52%，收入占比78%；IMG 毛利率46%，收入占比16%），并表后公司整体毛利率得到提振。前三季度公司毛利率上升4.79pct至44.96%；受费用端拖累，净利率下降-2.55pct 至3.34%。

    　　投资建议：我们看好公司定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes 与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能。我们预计曲美家居2019-2021 年将实现营业收入44.72/49.68/55.73 亿元，归母净利润为1.39/2.40/2.90 亿元，EPS 为0.29/0.49/0.59 元，对应PE 为26X/15X/12X。参考可比公司2020 年平均18 倍PE，我们给予公司18 倍PE，对应目标价8.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：并购整合不及预期、地产销售不及预期。