营收实现连续多年较快增长，并购费用较多造成短期业绩承压。公司近年营收实现较快增长，由2012 年的9.23 亿元，增长至2018 年的28.92 亿元，CAGR 达20.95%，持续保持较快增长。2018 年由于公司收购Ekornes 公司产生三个多亿的并购费用（主要包含并购贷款的利息增加、汇兑损益和中介费用），以及北京北五环直营店闭店装修135 天打造曲美京东生活馆，归母净利润出现下滑。12-17 年，公司归母净利润由8555.63 万元增长至2.27 亿元，CAGR 达21.50%。

    2019 年为公司收购Ekornes 的第一个完整会计年度，预计营收将实现快速增长；并且随着收购费用计提完成，业绩有望恢复稳定增长。

    打造“定制+成品+软装饰品”全产品矩阵，渠道端加速扩张。产品端，公司打造“定制+成品+软装饰品”全品类矩阵，通过强大的设计能力，实现风格统一的一站式购买。渠道端，截止2018 年底，公司共有1036家门店，较2017 年底净增长151 家。目前经销商渠道共有你+生活馆 649 家，B8 全屋定制306 家，居+生活馆60 家。公司各类门店基本上实现了定制服务，全国大型门店数量200 家+，渠道加速扩张。

    拐点在即，三新曲美即将起航。拐点1：国内推动“曲美+深度”战略，深化精细化管理。公司推进“三新”战略，重塑定位，深刻变革组织管理模式，同时将产品体系内销量少、无销量、单间盈利情况差的无效SKU 和低效SKU 进行淘汰，持续优化生产成本。拐点2：

    国际推动“曲美+宽度”战略，渠道、供应链迅速实现全球化。公司将借助Ekornes 的全球化渠道资源、供应链资源和品牌资源，带动国内与海外业务协同增长。同时Ekornes 将依托曲美本部的渠道优势，逐渐加强Ekornes 各产品的渠道开拓力度，协同优势渐显。

    盈利预测与估值：受收购Ekornes 影响，折旧摊销大幅增加，下调盈利预测，预计19-21 年公司EPS 分别为0.31、0.56、0.71 元，对应PE 分别为16X、13X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，Ekornes 整合不顺利