业绩简评

    　　4 月29 日公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性；归母净利润496.25 百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38 元，合计11.33 亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。

    　　经营分析

    　　功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25 年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为115.76 亿元/34.65 亿元/23.14 亿元/10.31 亿元， 同比13.4%/6.63%/3.0%/3.9% ， 毛利率分别为

    　　34.9%/42.9%/29.6%/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25 年零售额突破3.5 亿元，26 年迭代款赫兹S9 智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5 亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D 系列床垫/整家定制环保7 号/LAZBOY 太空漫步沙发25 年零售额分别为3.6/5.5/2 亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。

    　　全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM 加速布局。分区域看，25 年境内/境外业务营收分别为99.4/93.26 亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4 短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750 万，年度会员近380 万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM 加速布局，海外自主品牌已覆盖8 国；跨境电商占比11.45%，渠道结构持续优化。

    　　Q1 毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25 年/26Q1 毛利率为32.8%/33.59%，同比+ 0.04/+1.20pct，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01% ， 同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司26-28 年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6 亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。