事件概述
公司发布2025 年年报及2026 年一季度报。2025 年公司实现收入200.56 亿元，同比+8.53%（整体营收稳健增长，其中外贸业务贡献核心增量）；归母净利润17.90 亿元，同比+26.37%（利润增速大于营收，内贸业务利润显著改善贡献核心增量），扣非后归母净利润16.29 亿元，同比+25.13%。分季度看，Q4 单季度营业收入50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52 亿元，同比+334.39%（2024Q4 汇兑收益6000 万，2025Q4 汇兑损失2600万，同时2024Q4 有减值影响，还原汇兑和减值影响后，2025Q4 归母净利润同比+33%，扣非归母净利润同比增长约20%）。2026Q1 公司实现收入50.33 亿元，同比+2.42%；归母净利润4.96 亿元，同比-4.39%，扣非后归母净利润4.10 亿元，同比-10.64%。分红方面，公司拟向全体股东每1 股派发现金红利人民币1.38 元（含税），合计金额为11.34 亿元。
分析判断:
收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长
分产品看，2025 年公司沙发品类实现营收115.76 亿元，同比+13.44%；卧室产品实现营收34.65 亿元，同比+6.63%；集成产品收入23.14 亿元，同比-5%；定制产品收入10.31 亿元，同比+3.92%，信息技术服务费收入7.32 亿元，同比+4%；其他收入1.46 亿元，同比+2.69%。
2025 年公司持续进行品类聚焦与结构突破，构成最直接的增长引擎。内贸方面，资源全面聚焦功能沙发/床垫/定制柜类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长核心动力。电商渠道开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸方面，数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。另外渠道方面，内贸端加速布局购物中心，京东MALL 等新零售渠道，以势能换时间，渠道结构与零售贡献持续优化。下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成更广泛的用户覆盖。外贸端在北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚/南亚/中亚等区域加速OBM 门店布局，同时可能涉足自有品牌出海业务。此外零售转型方面取得阶段性进展，内贸业务线下零售实现3.2%增长，同时内贸线下主品类的单品毛利贡献/中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升，门店会员累计突破750 万，年度活跃会员近380 万，会员转介绍关联零售超过10 亿元。
分地区看，2025 年公司境内、境外销售额分别为99.40、93.26 亿元，同比分别+6.18%、+11.46%；为应对全球贸易不确定性，2025 年公司加速全球产能布局与本土化运营，东南亚基地建设取得重要进展：越南快速完成平阳和胡志明两个新基地的论证与投产，印尼工厂的前置性筹备工作初步完成，有效提升了外贸业务供应保障能力与供应链弹性。
门店方面2025 年公司新开门店1238 家，关闭门店1263 家，截止到2025 年末公司门店合计5959 家。
盈利端：毛利率同比提升，期间费率拉升致净利率同比略降盈利能力方面， 2025Q4 毛利率、净利率分别为33.90%、5.25%，同比分别-1.30pct、+4.06pct。2026Q1公司毛利率、净利率分别为33.59%、10.02%，同比分别+1.20pct、-0.98pct。2026Q1 单季度公司期间费用率为22.64%， 同比+3.65pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.22%、2.37%、2.07%、0.97%，同比+2.02pct、-0.02pct、+0.54pct、+1.12pct。
投资建议
顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司最新财报情况，我们调整公司26-27 并同时引入28 年盈利预测，预计2026-2028 营收分别为215.61/233.29/253.23 亿元（26-27 前值为225.63/247.07 亿元），归母净利润分别为20.66/22.55/24.53 亿元（26-27 前值为19.91/21.67 亿元），EPS 分别为2.52/2.75/2.99 元（26-27 前值为2.42/2.64 元），对应2026年4 月29 日29.41 元/股的收盘价，PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。