事项：

    公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润138.0/13.6/12.2 亿元，YoY-2.4%/-9.5%/-10.7%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.9/4.6/4.4 亿元，YoY-6.9%/-19.9%/-16.9%。

    评论：

    内贸疲软拖累Q3 营收，外贸预计延续增长态势。1）内贸：公司在产品端高举高打，纵深推进一体化整家战略，三季度受国内需求疲软拖累，内贸业务预计承压。展望Q4，公司根据全国各地“以旧换新”政策，因地制宜推出了相应优惠举措落地，或持续激发当地家居市场消费活力。2）外贸：公司稳步推进线下/线上零售商业务，深度绑定大客户，现已在美国本土布局亚马逊、wayfair、shopify、Temu 等线上零售平台，24Q3 营收端或延续增长。

    盈利能力阶段性承压，期间费用率明显改善。24Q3，公司实现毛利率29.8%，同比-4.0pcts/环比-3.2pcts，我们推测系低毛利的外贸业务占比提升影响。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率为14.0%/1.7%/0.7%，同比-2.4/-0.4/+0.1pcts。综合来看，公司24Q3 实现归母净利率9.5%/-1.5pcts。

    管理层履新迈入新征程，推出股权激励坚定信心。管理层方面，公司选举董事邝广雄先生担任董事长职务（历任盈峰集团副总裁、美的中央空调财务总监等职务），同时聘任徐刚/刘应章/彭宣智/姚斌担任公司副总裁，分管卧室事业本部/服务本部/客餐厅事业本部/电商事业部，有望持续激发公司经营活力。此外，2024 年9 月，公司推出股权激励计划，深度绑定84 位核心骨干，有望坚定长期发展信心。

    投资建议：公司是软体家具龙头，内沿外拓步伐稳健。随着以旧换新政策持续推动，终端需求有望迎来回暖。考虑到下游需求仍然承压，我们预计24/25/26年利润18.71/20.61/22.39 亿元（24/25/26 年前值为20.18/21.73/23.32 亿元），对应PE 为15/13/12X。参考可比公司估值，给予公司25 年PE 为17X，对应目标价42.62 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。