业绩简评

    　　10 月27 日公司发布24 年三季报，24 年前三季度公司营收/归母净利/扣非净利分别同比-2.4%/-9.5%/-10.7%至138.0/13.6/12.2亿元，其中24Q3 单季度营收/归母净利/扣非净利分别同比-6.9%/-19.9%/-16.9%至48.9/4.6/4.4 亿元。

    　　经营分析

    　　预计外销延续增长，内销短期承压：分区域来看，公司外销依托海外客户持续拓展叠加海外产能优势，外销业务Q3 在整体家具行业出口放缓的背景下，预计依然延续相对较优增长。而内销方面，根据国金数字LAB 统计，国内家居卖场客流量指数三季度环比进一步走弱，预计终端需求Q3 同比相对较弱，并且相关以旧换新补贴政策仍未显著在Q3 体现，整体预计公司Q3 内销业务继续承压。

    　　收入结构变化拉低毛利率，费用管控相对较优：公司24 年前三季度毛利率同比-0.5pct 至31.9%。费用率方面，公司24 年前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.2pct至16.0%/4.0%/0.2%。24Q3 单季度毛利率同比-4.0pct 至29.8%，预计主因一方面毛利率较低的外销业务占比提升，另一方面在国内需求偏弱的情况下，公司Q3 采取一定让利举措抢占市场。而费用率方面，24Q3 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.4/-0.4/+0.1pct 至14.0%/3.2%/0.7%，整体费用管控相对较为优异，而财务费用24Q3 为0.35 亿元，预计主因出现一定汇兑损失。

    　　综合能力持续夯实，消费补贴政策有望加速公司业绩回暖：公司后续战略思路清晰，积极推进“一体两翼”战略。公司目前前端营销环节针对存量市场持续优化营销活动，后端方面，公司正重点提升“仓配服”覆盖率，该举措不仅有望推动公司持续降低经销商经营门槛，支撑公司进一步品类、渠道扩张，并且有望提升公司数字化决策能力。整体来看，公司零售转型正加速，综合能力正持续夯实。在此基础上，目前国内各地家具消费补贴持续落地，公司有望凭借优异的零售能力，积极把握机遇，抢占流量，公司短期业绩有望回暖，中长期延续优异增长可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.27/2.57/2.88 元，当前股价对应PE 为14/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。