事件：公司发布 2024 年三季报，24 年前 9 月公司实现营业收入 138.1 亿元，同比-2.4%；归母净利润 13.6 亿元，同比-9.5%。其中 24Q3 实现营业收入 48.9亿元，同比-6.9%；归母净利润 4.6 亿元，同比-19.9%。内销依旧承压，外销延续增长。分区域看，我们推测24Q3外销收入仍延续上半年增长趋势，内销受国内地产下行压力不利影响，需求短期仍承压，且Q3环比 Q2 未见明显好转。外销收入增长导致的结构性占比提升致公司盈利能力短期受损，但得益于公司对海外市场的积极拓展，收入端仍呈现韧性。

    　　核心品类收入现韧性，定制业务快速成长。分品类看，核心品类沙发得益于外贸渠道收入增长，整体实现稳健增长；卧室产品收入承压；定制家具收入在较低基数下维持较快增长，公司通过产品/店态迭代优化以及整家赋能体系变革持续增强终端门店竞争力，推动向大家居方向转型。

    　　门店数量方面，新店开拓/旧店升级进展顺利，整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度亦提速，占比进一步提高。定制与整家业务延续良好增长态势，我们判断公司向大家居转型进程稳步推进。

    　　费用投入有所控制，盈利能力保持稳健。24年前9月公司毛利率31.9%，同比-0.5pct，主要因：1）内销承压导致收入结构变化；2）收入下降致分摊费用增加；3）需求受损情况下对经销商进行部分让利。相较 24H1，公司在费用投入上有所节制，前 9 月管理费用率/销售费用率分别为 2.2%/15.9%，同比分别-0.03/0.3pct。前 9 月净利率为 9.8%，同比-0.8pct。

    　　投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，整家定制业务开拓进展持续提速，有望贡献业务增量。考虑地产下行压力对需求端的不利影响，我们预计公司2024/2025/2026年EPS分别为2.43/2.51/2.72元，10月25日收盘价 32.7元对应PE为10X/10X/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济与市场波动的风险，原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。