投资要点

    　　顾家家居发布限制性股票激励计划（草案）及选举新董事长公告1）2024 年限制性股票激励计划（草案）：拟向84 位各业务条线的核心骨干总计授予983.5 万股限制性股票，约占股本1.2%；授予价格为11.84 元/股9.20 收盘价为22.6 元，折价率52%）。

    　　2）董事长顾江生先生已于近日辞职，董事会选举邝广雄先生为公司新任董事长。

    　　公告解读： 强化中层利益绑定，制定稳健发展目标1）本次限制性股票激励的业绩考核目标为：2025-2027 年净利润不低于2021-2023 年平均净利润（18.27 亿元，归母口径）的100%/105%/110.25%。从考核目标制定来看综合了宏观环境的不确定性因素，我们认为本次激励核心是强化中层骨干绑定，我们预期公司内部仍然保持更强的成长信心。

    　　2）费用摊销：总计1.06 亿元，预计2024-2028 年分别确认成本0.12/0.48/0.3/0.13/0.03 亿元。

    　　3）董事长变更：邝总为盈峰集团副总裁&CFO，曾在美的多部门任职CFO，2024 年2 月加入顾家任董事。根据此前公告，我们认为即使更换新董事长，李东来作为管理层核心人物后续的经营决策仍将保持独立性。

    　　金九银十+以旧换新有望形成需求催化

    　　1）24 年开年以来顾家持续加大内贸端营销力度，同时通过中后台和供应链效率提升实现产品有效降本，一体化整家推出698 套餐，对部分产品进行调价和价格补贴，并针对存量市场，推出“局装/微改换新丢旧”模式。

    　　2）逐渐进入金九银十的传统家装旺季，前期受制于消费力而推迟装修的订单有望得到体现。

    　　3）此外，8 月以来湖北、上海、深圳等多省市相继发布以旧换新补贴细则，支持力度较大（如单件家具产品的补贴力度达2000-3000 元，如全屋装修按合同金额补贴2-3 万元等），后续对软体、定制消费的刺激可期。

    　　盈利预测与估值

    　　顾家持续加大内贸端营销力度、同时中后台&供应链有效降本提供支撑，期待内贸经营转好；外贸持续扩张海外产能，提升SPO、跨境电商等新业务占比。看好内外兼修的大家居龙头经营实现逆势成长。我们预计24/25/26 年实现收入195.22/208.41/223.33 亿，同比+1.61%/+6.76%/+7.16%，归母净利润20.08/21.33/22.84 亿，同比+0.09%/+6.21%/+7.12%，当前市值对应PE 为9.25/8.71/8.13 X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等