事件:

    　　8 月21 日，顾家家居发布2024 年半年度业绩报告，2024H1，公司实现营业收入89.08 亿元/同比+0.34%，归属于上市公司股东的净利润为8.96亿元/同比-2.97%，实现扣非后归属母公司股东净利润为7.81 亿元/同比-6.76%。2024Q2，公司实现营业收入45.58 亿元/同比-7.44%，归属于上市公司股东的净利润为4.76 亿元/同比-9.07%，实现扣非后归属母公司股东净利润为4.05 亿元/同比-18.45%。

    　　投资要点:

    　　内贸经营质量稳健，外贸维持高景气。2024H1，公司实现营业收入89.08 亿元/同比+0.34% ， 其中内贸实现营收47.22 亿元/ 同比-9.79%，毛利率37.82%/同比+1.27pct，外贸实现营收38.87 亿元/同比+12.59%，毛利率26.04%/同比+2.87pct。内贸方面，公司坚持“一体两翼”，在产品侧坚持举高打低的策略实现部分中高端旗舰产品塑造，针对存量市场推出“局装/微改换新丢旧”模式，形成正循环。外贸方面，聚焦重点国家和地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），实现对当地市场的精耕细作，外贸营收同比实现双位数增长，维持高景气。

    　　一体两翼战略引领，多品类布局持续推进。2024H1，公司沙发业务实现营业收入49.42 亿元/同比+14.24%，毛利率为35.14%/同比+1.40pct，卧室产品业务实现营业收入15.34 亿元/同比-19.92%，毛利率为40.50%/同比+5.16pct，集成产品/定制家具业务分别实现营业收入12.68/4.91 亿元，同比-17.42%/+24.85%。公司推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展，通过渠道、店态、组织的变革加快主营业务大客餐厅、大卧室软体业务增长，一体化整家定制持续推进，收入延续较好增长。

    　　毛利率逆势增长，效率、成本多维领先。2024H1 公司综合毛利率水平达33.03%/同比+1.52pct。2024H1 公司期间费用率21.27%/同比+2.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。

    　　经过多年精益制造变革，公司国内外主要工厂均完成了以“敏捷应变、自主经营、数字化透明”为特征的精益产线建设，追求质量、效率、成本多维领先。

    　　盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，内贸聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过整家策略发展定制业务，持续进行产品与渠道拓展，外贸持续高景气，成长性可期。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.95/217.69/239.72 亿元，归母净利润21.09/23.28/25.68 亿元，PE 对应估值为10/9/8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期。