投资要点

    　　顾家家居发布24H1 业绩

    　　24H1 收入89.08 亿（同比+0.34%，下同），归母净利8.96 亿（-2.97%），扣非利润7.81 亿（-6.76%）。24Q2 单季度收入45.6 亿（-7.44%），归母净利润4.76 亿（-9.07%），扣非利润4.05 亿（-18.45%）。

    　　收入端：公司在23.10.31 剥离天禧派，且外贸床垫业务受反倾销影响，对H1 增速产生一定影响。

    　　利润端：24H1 汇兑收益0.33 亿（23H1 为0.64 亿），24Q2 单季财务费用较23Q2多0.79 亿，还原后预计利润表现更优。

    　　内销：营销活动力度加大、毛利率仍有提升，期待以旧换新增量24H1 内销收入47.2 亿（同比-9.8%），毛利率37.82%（同比+1.27pct）。

    　　1、24 年开年以来顾家持续加大内贸端营销力度，同时通过中后台和供应链效率提升实现产品有效降本。3 月启动“顾家家居惠民焕新工程”，质价双优，例如698 元/㎡的衣柜、橱柜，13999 元的双厅一卧套餐、12999 元的双卧套餐等。816大促活动发布三大全新政策福利，“保价全年”、 “90 天无理由退换货”、“部分产品7 天闪电发货”，背后需要强大的产能调配能力、高效交付的供应链以及极致的规模成本优势，这正是公司内贸多年推动仓配服、零售运营改革取得的成效2）一体化整家推出698 套餐，对部分产品进行调价和价格补贴，主力聚集并丰富899-1099 价格段产品，因而24H1 定制取得了较快增长，实现收入4.9 亿（+25%）。

    　　3）针对存量市场，推出“局装/微改换新丢旧”模式。7 月25 日，两部门发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，8 月湖北、青海、浙江等省份以旧换新均有补贴措施，有望拉动需求好转。

    　　消费力不足是当前制约家居需求的重要因素，公司积极提高产品性价比，同时本轮以旧换新措施有明确的资金来源，给予消费者优惠力度预计较大，后续景气有望企稳向上。

    　　外销：精益制造、海外产能扩张

    　　24H1 外销收入39 亿（同比+12.6%），毛利率26.04%（同比+2.86pct）。

    　　1） 大力发展商超业务，Costco 等合作上取得突破（增加线下椅类、床品类合作）。

    　　2） 进一步提升SPO 业务占比，提升供应链快交能力。

    　　3） 跨境电商业务加速开拓，构建了完整的市场洞察、产品企划、渠道运营、用户体验、供应链体系，在美国本土布局亚马逊、wayfair、shopify、Temu 等线上零售平台，有多个三方海外仓布局，覆盖全美配送。

    　　4） 积极探索自主品牌出海，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店。

    　　发布高管增持计划，强化信心

    　　7 月27 日，为推进公司“提质增效重回报”行动方案，基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可，公司总裁李东来先生拟增持股份金额1.5~2.2 亿元，按7 月26 日收盘市值190.6 亿测算，对应股份为0.79%~1.15%（截止公告日李东来先生直接+间接合计持股2.36%），增持方式为二级市场集中竞价，增持期限为3 个月内。

    　　财务指标

    　　1）24Q2 单季度毛利率33%（同比+1.97pct，下同），期间费用率20.61%（+3.22pct），其中销售费用率+1.18pct，管理+研发费用率增加0.45pct，财务费用率增加1.6pct。2）24Q2 经营现金流净额7.96 亿（+27.41%）。

    　　盈利预测与估值

    　　一体两翼双核战略，内贸持续看好多项惠民措施发力下带动经营改善，功能沙发&定制&床高潜力，外贸海外产能布局推进、经营风险降低。我们预计24/25/26年实现收入195.22/208.41/223.33 亿，同比+1.61%/+6.76%/+7.16%，归母净利润20.08/21.33/22.84 亿，同比+0.09%/+6.21%/+7.12%，当前市值对应PE 为10.27/9.67/9.03 X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等