投资要点

    　　顾家家居发布高管增持计划

    　　为推进公司“提质增效重回报”行动方案，基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可，公司总裁李东来先生拟增持股份金额1.5~2.2 亿元，按7 月26日收盘市值190.6 亿测算，对应股份为0.79%~1.15%（截止公告日李东来先生直接+间接合计持股2.36%），增持方式为二级市场集中竞价，增持期限为3 个月内。

    　　内销：816 重磅营销活动让利力度大，期待以旧换新增量

    24 年开年以来顾家持续加大内贸端营销力度：

    　　1）3 月启动“顾家家居惠民焕新工程”，质价双优，例如 698 元/㎡的衣柜、橱柜，13999 元的双厅一卧套餐、12999 元的双卧套餐等。

    　　2）5 月10 日，惠民焕新工程升级发布，在延续原政策基础上，定制系列推出998 元/㎡的实木多层板产品。

    　　3）重磅816 营销活动：活动期间为7.13-8.18，目前已开启两周，发布三大全新政策福利，“保价全年”、 “90 天无理由退换货”、“部分产品7 天闪电发货”，背后需要强大的产能调配能力、高效交付的供应链以及极致的规模成本优势，这正是公司内贸多年推动仓配服、零售运营改革取得的成效。2023 年公司仓配服覆盖率超过30%，对周转能力有显著提升，看好2024 年继续提升覆盖。

    　　两部门“支持消费品以旧换新”，有望推动换新需求增量：

    　　7 月25 日，两部门发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确了资金来源为“统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金”，其中第七条提到要重点支持“旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费”。措施的第九条提到符合条件的家电产品以旧换新补贴幅度可达售价的15-20%，参考来看力度较大。

    　　消费力不足是当前制约家居需求的重要因素，本轮措施有明确的资金来源，若能给予消费者较大的优惠，预计将对H2 终端景气企稳向上形成支撑。

    　　外销：精益制造、海外产能扩张，无需过忧

    　　市场对于顾家家居外贸的核心担忧点在于加征关税的不确定性，但我们认为伴随公司海外产能扩张、业务发展多元，影响有限：

    　　1）越南基地：2023 年建立了越南工厂价值链管控机制、越南利润倍增，若后续国内工厂再度被加征关税，我们认为越南基地具备较好的扩产基础。

    　　2）墨西哥基地：22 年6 月开工至23 年报工程进度达到66%，我们预计24 年将进一步扩产，项目规划的达纲年收入为30.19 亿元，届时可承接更多对美出口订单，同时提升响应与交付速度。

    　　3）业务多元：SPO 业务供应链改善，扩大3 周快交模式客户范围；代工客户Costco 在新品类合作商取得突破（增加线下椅类、床品类合作）；自主品牌出海进行中，首次在印度打造了两家 KUKA HOME 标杆大店（1000 ㎡+）。

    　　盈利预测与估值

    　　一体两翼双核战略，内贸持续看好多项惠民措施发力下带动经营改善，功能沙发&定制&床高潜力，外贸海外产能布局推进、经营风险降低。我们预计24/25/26年实现收入204.53/225.09/246.68 亿，同比+6.46%/+10.05%/+9.59%，归母净利润20.94/22.85/24.84 亿，同比+4.4%/+9.12%/+8.71%，当前市值对应PE 为9.1/8.34/7.67X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等