事项：

    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。23 年，公司实现营收192.1亿元，同比+6.7%;归母净利润20.1 亿元，同比+10.7%;扣非净利润17.8 亿元，同比+15.3%。24Q1，公司实现营收43.5 亿元，同比+10.0%;归母净利润4.2 亿元，同比+5.0%;扣非净利润3.8 亿元，同比+10.3%。

    　　评论：

    　　产品矩阵优化提升产品力，积极开拓海外渠道。(1)分产品看，2023 年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他的营收分别为93.5/41.0/30.3/8.8/0.5/8.7/1.6 亿元， 分别同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%/+21.0%。2023 年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他的毛利率分别为35.8%/37.1%/28.2%/27.5%/14.3%/84.3%/4.1% ， 分别同比+3.1/+2.0/-0.2/-5.6/-3.0/-0.8/+2.5pct。其中，床垫研发制造降本成效明显，且2023年定制产品采购端通推动降本增效，预计未来利好毛利端。(2)拆分量价看，公司沙发2023 年销量/均价分别同比+3.0%/+1.2%，公司床类产品2023 年销售量/均价分别同比+13.7%/+1.5%。公司线上线下两手抓，线上通过搭建皮沙发系列化结构矩阵布局中高端品，线下阶梯式布局年轻化/时尚化新品矩阵，提高产品附加值，从而促使沙发和床类两大品类量价齐增。(3)分地区看，2023年公司境内/境外分别实现收入109.4/75.2 亿元，同比+6.1%/+6.8%，境内外市场均实现稳步增长，2023 年公司积极开拓海外新客户，完善渠道结构，并在印度打造标杆大店，标志着公司在自由品牌国际化方面迈出关键一步。

    　　降本增效拉升毛利率，盈利端显现强韧性。1)23 年，公司全年毛利率增长2.0pct至32.8%，公司计划在2024 年推动越南工厂加速投产并提升其基础运营能力，同时深化落实国内基地KBS 工作，预计进一步利好毛利端优化。费用端，23年公司实现销售/管理/研发/财务费用率 17.5%/1.8%/1.4%/-0.01%，同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct，预计系渠道结构调整/联合营销活动拉升销售费用率，综合来看，公司归母净利率+0.2pct 至10.5%。2)24Q1 公司实现毛利率33.1%，同比+0.9pct;期内销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct。综合来看，公司实现归母净利率9.8%，同比-0.3pct。

    　　软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。2023 年公司通过“渠道进化+净化”的策略实现结构调整，并在购物中心渠道实现突破，与多家大型连锁物业建立伙伴关系，2024 年有望释放渠道转型红利。此外，在外销板块方面，公司已通过越南/墨西哥工厂布局+床垫品类高增+客户结构优化等方面对冲经营风险，且2023 年境外营收实现稳增长，未来该板块持续增长可期。

    　　考虑到下游需求仍有不确定性，我们预计24/25/26 年利润22.76/25.75/28.84 亿元，(24/25 年前值为25.00/29.03 亿元)，对应PE 为13/12/11X。参考可比公司估值，给予公司24 年PE 为18X，对应目标价49.8 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。