本报告导读：

    　　外部环境波动加剧，公司积极夯实内功，推动业务结构变革，短期三大战术与长期三大战略结合，业务成长逻辑清晰。

    　　投资要点：

    　　结论：调整盈利预 期，维持“增持”评级。考虑短期行业不确定性对业绩影响，以及业务长期扩张节奏，我们调整2024-2026 年公司EPS 预测至2.72/3.26/3.90 元（原值2.80/3.22/3.71 元）。公司多品类并进优势突出，参考可比公司给予2025 年20XPE，上调目标价至65.19 元（原45.64 元）。

    　　短期战术：1）内部效率提升。随着规模增长，规模效益在采购和产品成本方面逐步体现。此外，得益制造技术创新，公司生产模式改革红利已开始显现。2）抓住结构性增长点。跨境电商及定制等新兴业务保持高增长，贡献结构性业绩增量。3）软体业务主动进攻。软体业务线下采取主动进攻策略，产品盈利和成本优势支撑公司积极参与市场竞争。

    　　长期战略：1）全球化。公司已在部分海外市场，如西欧和澳新取得领导地位，并继续强化产品、供应链、组织和人才基础，重视跨境电商和自有品牌的发展。2）零售转型。公司已完成建立约70%的零售基础设施，并将继续深化运营，实现数据驱动和效率提升。当前零售市场覆盖率30%，2024 年目标达45%-50%。3）整家战略。公司坚定推进全品类策略，当前装企对软装产品重视度逐步提高，公司顺应趋势，加强响应速度与服务能力，整装渠道定制开店提速。当前整装店约230 家，预计至2024 年底超过450 家。此外，公司成立整家中心，加强对装企赋能，深化合作模式。

    　　安全边际凸显，股东回报优异。公司PE(TTM)估值分位为历史5%低位，假设2024 年现金分红比例60%，对应股息率4.4%。

    　　风险提示：下游需求改善不及预期，行业竞争加剧。