公司海外多基地布局，价值链一体化提升运营效率，持续践行新品类、新客户、新区域扩张，同时跨境电商实现突破。2015-2023 年公司外贸收入从12.0 亿元提升至75.2 亿元，CAGR 达25.8%，2023 年收入占比达39.1%，我们预计2024 年有望实现20%以上增长。

    　　供应链能力提升：构建基于中低端产品的材料标准、产品标准与生产模式标准；从0 到1 搭建海外供应商物料直发流程；推动产品模块化，深化KBS改善并推动生产变革。

    　　多制造基地协同：越南基地产能持续爬坡、23 年实现利润倍增，国内基地（嘉兴、下沙、江东、东莞）稳步提效，短期美国工厂爬坡影响床垫收入，伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。

    　　新客户、品类持续导入：Costco 稳健经营，首次突破线下椅类、床品类合作；SPO 业务进一步扩大3 周快交模式客户范围，围绕SPO 供应能力，提升新品到发运全流程改善。

    　　本土化运营能力提升：首次在印度打造两家KUKA HOME 标杆大店，提炼探索海外自有品牌业务模式；此外，持续推进东南亚当地招商、扩店，全球化生产&运营能力持续验证。

    　　跨境电商扩张向上：组织上快速引进产品、运营等专业人才，并建立培养计划；产品上，重点布局功能单椅和单椅类目、我们预计利润率高于整体外贸，且公司战略支持力度提升。

    　　盈利预测：我们认为顾家外销业务多点开花，本土化运营能力提升，盈利周期向上。预计2024-2026 年归母净利润分别实现22.1 亿元、24.4 亿元、27.1亿元，对应PE 为13.0X、11.8X、10.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，海外拓展不及预期。