事件：顾家家居发布2023 年年报以及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入192.12 亿元，同比增长6.67%；归母净利润20.06亿元，同比增长10.70%；扣非后归母净利润17.81 亿元，同比增长15.34%。其中23Q4 公司实现营业收入50.76 亿元，同比增长19.49%；归母净利润5.05 亿元，同比增长23.46%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长58.29%。此外，24Q1 公司实现营业收入43.50 亿元，同比增长10.04%；归母净利润4.20 亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润3.76 亿元，同比增长10.29%。

    　　床类、定制品类稳健增长，外贸整体经营质量大幅提升分渠道看，公司优化传统渠道结构，加大整装渠道规模；顾家品牌年度下单完成率超100%，购物中心渠道得到突破。分品类看，2023 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现营业收入93.50/41.04/30.28/8.80 亿元， 同比分别+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%。公司不断变革制造模式与精益管理，使得卧室中台产品的降本表现良好，并且产品与营销双管齐下，品类势能获得提升，床垫品类实现稳健增长；同时，定制产品全年采购成本降本率达到7%，新品贡献率同比增长，23 年公司深耕一体化整家模式，持续拓宽定制品类。分区域看，1）2023 年内销实现收入109.35 亿元，同比增长6.13%。2）外销实现收入75.15 亿元，同比增长6.84%。公司Costco 在新品类合作上取得突破；SPO 项目进一步扩大了3 周快交模式客户范围；外贸OBM 标杆店项目基于中低端产品的材料标准初步构建。

    　　基地建设方面，多个制造基地取得明显进步，越南公司建立价值链管控机制来提效降本使得利润倍增，而国内基地也在稳步提效。

    　　毛利率受益降本提效有所提升，费用管控相对稳定盈利能力方面，2023 年公司综合毛利率为32.83%，同比增长2.00pct；23Q4 公司综合毛利率为34.18%，同比下降1.48pct；24Q1 公司综合毛利率为33.08%，同比增长0.95pct。期间费用方面，2023 期间费用率为20.68%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01% ， 同比分别+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct 。2023Q4 公司期间费用率为23.34%，同比增长1.88pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为21.13%/0.70%/1.36%/0.16% ， 同比分别+4.25/-1.16/-0.22/-0.99pct。2024Q1 公司期间费用率为21.96%，同比增长0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct。综合影响下，23 年公司净利率为10.50%，同比增长0.25pct。23Q4 公司净利率为10.16%，同比增长0.62pct。2024Q1 公司净利率为9.83%，同比下降0.33pct。

    　　投资建议：

    　　顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026 年营业收入为212.98、238.02、265.48 亿元，同比增长10.86%、11.72%、11.54%；归母净利润为22.25、24.84、27.54 亿元，同比增长10.92%、11.65%、10.85%，对应PE 为12.9x、11.6x、10.4x，给予24 年19.61xPE，目标价53.10 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：

    　　新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。