2023 营收业绩稳健增长，龙头地位凸显成长可期，维持“买入”评级公司2023 年全年实现收入192.1 亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润20.1 亿元（+10.7%），扣非归母净利润17.8 亿元（+15.3%）。2024Q1 实现营业收入43.5亿元（+10.0%），归母净利润4.2 亿元（+5.0%），扣非归母净利润3.8 亿元（+10.3%）。

    考虑到未来下游需求仍然存在不确定性，我们下调2024-2025 年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为22.41/25.49/28.55 亿元（2024-2025原值为24.82/28.83 亿元），对应EPS 为2.7/3.1/3.5 元，当前股价对应PE 为12.2/10.8/9.6 倍，维持“买入”评级

    盈利能力：经营能力提升，盈利能力稳步提升2023 年公司毛利率为32.8%（+2.0pct），我们预计毛利率提升明显主系公司运营质量提升、降本增效持续所致，期间费用率为20.7%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.5%/1.8%/1.4%/0.0%，分别同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct。

    综合影响下，2023 年公司销售净利率为10.5%（+0.2pct），扣非净利率为9.3%（+0.7pct）。2024Q1 公司毛利率33.1%（+0.9pct）；期间费用率为22.0%（+0.5pct）。

    综合影响下，公司销售净利率为9.8%（-0.3pct），扣非净利率8.6%（持平）。现金流方面，2023 年公司经营性现金流为24.4 亿元（+1.4%），表现稳健。

    收入拆分：多品类产品扩张持续，内外销稳健增长按产品来看， 2023 年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别收入93.5/41.0/30.3/8.8 亿元，分别同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%，2023 年公司持续优化产品结构，提升产品运营能力，其中休闲产品在线上尝试中高端产品布局，搭建皮沙发系列化结构矩阵，定制产品通过招投标方式持续进行降本增效，全年采购降本率达7%。按地区来看，2023 年公司内贸收入109.4 亿元（+6.1%），增长主要来源于结构性增长以及运营型增长双轮驱动，在渠道端继续优化传统渠道结构，加速购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系；2023 年公司外贸收入75.2 亿元（+6.8%），公司凭借领先的供应交付能力持续绑定大客户，2023 年公司Costco 项目经营稳健，并积极进行新模式的探索，2023 年OBM 成品全品类标杆店项目在海外首次落地。未来展望，我们看好2024年公司聚焦提效、育能、转型三个方面，随着产品矩阵结构进一步优化，运营能力逐步提升，1+N+X 渠道战略推进，公司营收业绩有望持续稳健增长。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、房地产销售不及预期