公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    24Q1 收入43.5 亿，同比+10.0%，预计剔除剥离天禧家居的影响后收入增速更高；归母净利润4.2 亿，同比+5.0%，扣非归母净利润3.8 亿，同比+10.3%，非经主要系政府补助同比减少影响。

    23Q4 收入50.8 亿，同比+19.5%，归母净利润5.05 亿，同比+23.5%，扣非归母净利润4.2 亿，同比+58.3%；23 年收入192.1 亿，同比+6.7%，归母净利润20.1 亿，同比+10.7%，扣非归母净利润17.8 亿，同比+15.3%。

    公司2023 年度拟派发现金红利11.3 亿元(含税)，分红比例56.3%。

    分区域，23 年内销收入109.4 亿，同比+6.1%，毛利率37.6%，同比+0.3pct；外销收入75.2 亿，同比+6.8%，毛利率25.5%，同比+4.7pct，内外销均实现稳健增长。

    分品类，23 年沙发收入93.5 亿，同比+4.2%，毛利率35.8%，同比+3.1pct；床类产品收入41.0 亿，同比+15.4%，毛利率37.1%，同比+2.0pct；集成产品收入30.3 亿，同比+0.4%，毛利率28.2%，同比-0.2pct；定制家具收入8.8 亿，同比+15.6%，毛利率27.5%，同比-5.6pct。

    内销：结构性增长+运营型增长双轮驱动

    渠道方面，公司坚持推进“一体两翼”，优化传统渠道结构，激发单品类经销商活力，同时加快布局M 店+K 店，树立渠道竞争壁垒，加大整装渠道进攻，积极拓展头部装企。产品方面，持续提升功能沙发、床垫、定制等品类运营能力：1）线上尝试中高端品布局，线上皮沙发系列化结构矩阵搭建；2）完成Space A 零靠墙铁架平台研发；3）床垫亚运系列IP 打造与卧室空间亚运营销持续发声；4）定制整家套餐模式持续探索，通过以价换量策略调整，增强产品销售竞争力、优化产品价格矩阵，围绕39800 重点优化迭代，持续推广、扩大声量。

    外销：提效中保持积极进攻，改善经营质量的前提下实现规模稳健增长公司坚持全球化布局，1）海外基地运营方面，建立越南公司价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升，越南利润实现倍增。2）重点业务提升方面，Costco 稳健经营项目，在新品类合作上取得突破，首次突破线下椅类、床品类合作，建立Costco 全流程品质管控体系实现外部0 客诉，经营质量稳健提升；SPO 业务供应链改善项目，进一步扩大了3 周快交模式客户范围，围绕SPO 供应能力提升从新品到发运进行全流程改善，从0 到1 搭建海外供应商物料直发流程。3）新模式探索与变革创新方面，外贸OBM 标杆店项目推动1000m3+顾家成品全品类标准店在海外的首次落地，提炼探索海外自有品牌业务模式。

    供应链管理优化，盈利能力稳健提升

    23 年公司毛利率32.8%，同比+2pct，净利率10.5%，同比+0.3pct，公司强化供应链管理：1）内销仓配服建设稳步推进，2023 年累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10 万平方米；嘉好仓零售周转加速5 天，整体存货周转缩短14 天，提升19%；定制业务采购端通过招标等一系列降本措施，全年采购降本率达到7%，板材综合利用率84%。2）外贸主动推动一系列组织变革及管理提升，基本形成了“多链驱动”的良性发展格局，外销盈利能力提升稳健。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

    公司在全球拥有近 7,000 多家品牌专卖店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。我们持续看好公司受益于全球化布局，业绩有望随着越南基地产能释放迎来新增长。根据23 年报及24 年一季报，考虑 公司海外产能爬坡及剥离天禧家居影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为23.08/26.10/29.25 亿(24-25 年前值分别为24.26/28.09亿元)，对应PE 分别为13/11/10x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产持续疲软，海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧等