以效率赢增长，经营业绩实现稳步提升。2023 年公司营收192.1 亿/+6.8%，归母净利润20.1 亿/+10.7%，扣非归母净利润17.8 亿/+15.3%；2023Q4 收入50.8 亿/+19.5%，归母净利润5.1 亿/+23.5%，扣非归母净利润4.2 亿/+58.3%；2024Q1 收入43.5 亿/+10.0%，归母净利润4.2 亿/+5.0%，扣非归母净利润3.8 亿/+10.3%。2023 年公司变革精进、精准聚焦，全年进攻基调不变，实现了稳定性增长；2024Q1 内贸受剥离天禧派影响、海外产能转移有一定拖累，整体看Q1 经营延续稳健且预计外贸依然表现更佳。公司拟每10 股派发现金红利13.9 元，分红率提升至56%。

    　　高潜品类为增长的重要引擎。品类拆分，2023 年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别收入93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿，同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%，床和床垫、定制等高潜品类全年增速较快、表现靓丽。2024Q1 预计功能沙发、定制依然维持快速增长，床垫品类受海外产能搬迁、季度节奏影响而有所下滑，后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。

    　　内外贸齐增，外贸表现更佳。国内方面，2023 年国内收入109.4 亿/+6.1%，实现较好恢复性增长，渠道端积极调结构，加大整装拓展，购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，国内基地嘉兴、下沙、江东、东莞等稳步提效；海外方面，2023 年境外收入75.2 亿/+6.8%，在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长，年内越南利润倍增，外贸毛利率+4.7pct 至25.45%，公司积极开拓了一批海外新客户，并且首次在印度打造了两家KUKA HOME 标杆大店，品牌出海取得突破。

    　　产能提效、制造降本，盈利能力稳步提升。2023 年毛利率32.8%/+2.0pct，净利率10.4%/+0.4pct，预计主要系越南基地利润改善、采购工艺降本与产品结构优化贡献；2024Q1 毛利率33.1%/+0.95pct，销售/管理/研发/财务费用率为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct，管理费率有明显提升主因外聘人才引进，Q1 净利率同比-0.3pct 至9.8%。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为22.7/25.7/28.8 亿（前值24.4/28.3/-亿），同比+13.3%/13.0%/12.0%，摊薄EPS=2.76/3.12/3.50 元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。