投资要点：

    　　公司公告2023 年报及2024 年一季报，业绩表现符合预期。2023 年实现收入192.12亿元，同比增长6.7%，归母净利20.06 亿元，同比增长10.7%，扣非净利润17.81 亿元，同比增长15.3%；2023Q4 单季收入50.76 亿元，同比增长19.5%，归母净利润5.05 亿元，同比增长23.5%，扣非净利润4.16 亿元，同比增长58.3%；2024Q1 实现收入43.5亿元，同比增长10%，归母净利4.2 亿元，同比增长5%，扣非净利润3.76 亿元，同比增长10.3%。每10股派发现金红利13.90元，分红率56.3%，当前股价对应股息率4.2%。

    　　内销：三大高潜品类持续发力，新兴渠道布局逐渐完善。2023 年公司内销业务实现收入109.35 亿元，同比增长6.1%。1）三大高潜品类持续发力。软床及床垫、功能沙发、定制等新品类逐渐培育成熟，床垫产品与营销强结合，亚运系列IP 打造与卧室空间亚运营销持续发声，实现声量与销量的双重突破；功能铁架自产率持续提升，降本同时提高自主设计能力，助力零靠墙等差异化产品研发；定制工业4.0 生产研发基地启动，保障前端渠道进攻，2023 年定制收入达8.80 亿元，同比增长15.6%，一体化产品企划初显成效，整家套餐模式持续探索，新品类兼具开店、品类融合拉高客单值的逻辑，成为收入增长的重要拉动力。公司采取1+N+X 多元店态推进，既通过开设单店，完善卖场渠道布局，强化单品类生存能力，做大做强高潜品类，为顾家品牌创造新的流量入口，也积极推动店态融合，从而实现各品类相互引流，做大客单值。2）多元品牌矩阵逐渐完善。中高端领域布局居礼、Lazboy、Natuzzi，品牌价值具备稀缺性；针对下沉市场推出顾家乐活系列，2024 年在床垫外加大沙发品类布局，连带率有望提升。3）加速整装渠道布局。推出“顾家星选”整装专供产品，涵盖客厅、餐厅、卧室、定制等多元品类，为客户提供一体化整家产品，组织层面成立整装业务经营部，全面展开装企合作。

    　　外销：海外客户去库结束，收入实现稳定增长。公司坚定“海外产能布局、大客户战略、本土化运营、供应链优化”四大策略，2023 年以来外贸订单持续改善，下半年逐渐兑现在收入端，2023 年外销收入75.15 亿元，同比增长6.8%，2024 年有望延续稳健增长态势。越南基地产能持续爬坡，提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升，墨西哥基地区位优势显著，提高交货效率，并开展高利润率的SPO 业务，提升客户服务体验的同时，强化盈利能力；受美国加征床垫反倾销税影响，公司床垫产能逐渐搬迁至美国本土，随着美国工厂产能爬坡，预计2024 年下半年床垫外贸收入有望恢复稳健增长。此外公司积极开展跨境电商销售，重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构，产品结构调整，提升整体盈利能力；组织建设上快速引进产品、运营等专业人才，并建立培养计划，打造长期竞争力。

    　　“LAZBOY”、意大利高端家居品牌“NATUZZI”战略合作，多品牌矩阵提高客户群覆盖广度。公司持续长周期营销投放，注重内容营销和品牌年轻化，数字化赋能终端渠道进行营销；搭建会员系统及顾家服务加强客户粘性，沉淀品牌力。

    　　软体赛道消费属性不断增强，存量占比提升对冲地产beta 影响。公司职业经理人管理奠定组织基础，全品类大家居战略稳步推进，渠道变革推动品类融合，赋能终端门店，长期体系能力搭建，助力零售转型。考虑地产终端数据仍偏弱，以及市场竞争较为激烈，我们略微下调公司2024-2025 年归母净利润预测至22.52/25.84 亿元（前值为25.64/30.93 亿元），新增2026 年归母净利润预测29.69 亿元，分别同比增长12.3%/14.7%/14.9%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级！

    　　风险提示：终端需求恢复缓慢。