业绩摘要：公司发 布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收192.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润20.1 亿元，同比+10.7%；实现扣非净利润17.8 亿元，同比+15.3%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收50.8 亿元，同比+19.5％；实现归母净利润5 亿元，同比+23.5%；实现扣非后归母净利润4.2亿元，同比+58.3%。2024Q1 公司实现营收43.5 亿元，同比+10％；实现归母净利润4.2 亿元，同比+5%；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，同比+10.3%。

    　　收入稳健增长，经营效率提升带动盈利向好。

    　　毛利率维持稳健，广宣费投入力度延续。2023 年公司整体毛利率为32.8%，同比+2pp，在公司降本提效工作下，毛利率同比改善。分产品看，沙发毛利率为35.8%（+3.1pp）；床类产品毛利率为37.1%（+2.0pp）；集成产品毛利率为28.2%（-0.2pp）；定制产品毛利率为27.5%（-5.6pp）；红木家具产品毛利率为14.3%（-3pp）；信息技术服务毛利率为84.3%（-0.8pp）。费用率方面，公司总费用率为20.7%，同比+1.3pp，其中销售费用率为17.5%，同比+1.1pp，销售费用率上涨主要由于广宣费增加及营销人员数量增加；管理费用率为1.8%，同比-0.2pp；财务费用率为0%，同比+0.7pp，主要受汇兑收益同比减少影响；研发费用率为1.4%，同比-0.3pp。综合来看，公司净利率为10.4%，同比+0.4pp。

    　　2023 年公司经营性现金流净额为24.4 亿，同比+1.4%，现金流维持相对稳健。

    　　2024Q1 毛利率为33.1%，同比+0.9pp；此外收到政府补助同比减少导致非经常收益减少约2300 万；2024Q1 净利率为9.7%，同比-0.5pp。

    　　高潜品类持续稳增长，品牌竞争力不断优化。分产品看，2023 年沙发营收达到93.5 亿元（+4.2%），营收占比为48.7%（-1.2pp），其中功能沙发保持较快增长，占沙发收入比例进一步提升；床类产品营收达到41.0 亿元（+15.4%），营收占比为21.4%（+1.6pp）；集成产品营收达到30.3 亿元（+0.4%）；定制产品营收达到8.8 亿元（+15.6%）；红木家具营收达到5484.3 万元（-21.8%）；信息技术服务营收达到8.7 亿元（+5.5%）。三大高潜品类功能沙发、床类产品、定制产品在市场需求压力下增长亮眼，床垫产品中床垫亚运系列IP 打造与卧室空间营销持续发声，实现销量的突破；定制产品23 年采购端通过招标等一系列降本措施，全年采购降本率达到7%；板材综合利用率84%，降本增效成果显著。

    　　国内优化传统渠道结构和供应链效率，海外持续加快全球化布局。分地区看，2023 年内销收入达到109.4 亿元（+37.6%）；外销营收达到75.2 亿元（+6.8%）。

    　　国内市场通过渠道进化（坚持渠道进攻）+净化（老店重装焕新）调整结构，拓宽增长边界，2023 年内经销店净开213 家，现存6813 家，其中自有品牌净开262 家，现存4969 家，其他品牌净开-49 家，现存1844 家；直销店净开-10 家，现存133 家。同时公司突破购物中心渠道，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，推动合资品牌新渠道进驻工作。2023 年公司加速仓配服建设，累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10 万平方米，供应链响应效率提升，库存周转时间缩短。外贸方面，首次在印度打造了两家KUKA HOME 标杆大店，迈出了自有品牌出海的重要一步；越南工厂降本提效，利润实现高增长，带动外销业务盈利能力回升，2023 年公司外贸经营在提效中保持积极进攻态势，实　　现规模的稳健增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.79 元、3.15 元、3.50元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司经营效率持续优化，内外销齐头并进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。