本报告导读：

    公司经营稳健，2023 年及2024Q1 业绩符合预期，三大高潜品类持续增长，外销打开增长空间，有望伴随外需改善和规模效应带动盈利能力提升。

    投资要点：

    结论：考虑到 行业下游需求仍在修复，下调2024-2025 年EPS 预测至2.80/3.22 元（原2.89/3.33 元），新增2026 年EPS 预测为3.71 元。

    考虑公司为国内家居龙头企业，多品类并进优势显著，因此参考可比公司估值给予公司2024 年16.3XPE，对应下调目标价至45.64 元（原45.87 元），维持“增持”评级。

    事件：公司2023 年及2024Q1 业绩符合预期，2023 年收入192.12 亿元/+6.67%，归母净利润20.06 亿元/+10.70%。2024Q1 收入43.50 亿元/+10.04%，归母净利润4.20 亿元/+5.02%。

    营收稳健增长，外贸拉动盈利提升。公司三大高潜品类驱动营收增长，2023 年内贸功能沙发营收50.3 亿元/+8.9%、床类营收30.5 亿元/+19.0%、定制营收8.8 亿元/+15.6%。2023 年公司毛利率提升2.00pct，其中外销毛利率提升4.68pct，主要系越南利润同比提升贡献。2024Q1毛利率同比+0.95pct，净利率同比-0.29pct，盈利能力基本维持稳定，其中2024Q1 销售费用率同比提升0.53pct，导致净利率略有下滑。

    出海打开新增量，盈利有望持续向好。公司优化组织变革和管理提升，印度两家标杆大店打开品牌出海势能，2023 年外销毛利率25.45%/+4.68pct，净利率10.44%/+0.38pct，主要系越南利润增长贡献，外贸已成为盈利提升的驱动力。预计伴随外需边际改善和规模效应逐步释放，外贸业务有望维持高景气，带动盈利持续提升。

    风险提示：下游需求恢复放缓；行业价格竞争加剧。