事件：公司发布23 年报及24Q1 季报，23 全年实现营收192.12 亿元，同比+6.67%，归母20.06 亿元，同比+10.70%；其中23Q4 单季度实现营收50.76 亿元，同比+19.49%，归母5.05 亿元，同比+23.46%。24Q1 实现营收43.50 亿元，同比+10.04%，归母4.20 亿元，同比+5.02%。拟向全体股东每10 股派发现金红利13.90 元（含税）。

    　　点评：聚焦确定增长点，内外贸均实现稳定增长。产品端：23 年沙发营收同比+4.21%至93.50 亿元，预计在线上中高端品布局及新品矩阵优化下，23H2 实现了较好增长。床垫在产品与营销强结合下实现亮眼提升，23 年营收同比+15.36%至41.04 亿元。23 年定制家具受益于一体化整家战略，产品关系打通及新品贡献提升下，营收同比+15.57%至8.80 亿元。此外，集成产品/信息技术服务/红木家具营收分别同比+0.39%/+5.49%/-21.81%至30.28/8.70/0.55 亿元。区域端：内贸通过结构性+运营型双轮驱动增长，23年营收同比+6.13%至109.35 亿元；外销积极开拓海外新客户，完善渠道结构，23 年营收同比+6.84%至75.15 亿元。渠道端：坚持执行“1+N+X”发展战略，截止23 年末实体门店净增加203 至6946 家，其中自有品牌净增加261 家。

    　　经营质量和盈利能力高效提升。23 年毛利率同比+2pct 至32.82%，其中外销毛利率同比+4.68pct，预计海外基地的价值链管控和降本增效发挥较大贡献，全年资产周转率提升0.05 次；24Q1 毛利率同比+0.95pct 至33.08%。

    　　费用方面，23 年期间费用率同比+1.59pct 至19.30%，其中销售费用率同比+1.13pct，预计系营销投入增加所致，财务费用率同比+0.68pct，主要受汇兑损益影响；24Q1 期间费用率同比+0.66pct 至20.54%。

    　　股份转让顺利完成，产业协同助力发展。24 年1 月，公司控制权变更落地，控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和投资，实控人变更为何剑锋先生，何剑锋为美的创始人何享健之子，美的集团董事，有望持续增强产业协同效应，助力长期发展。24 年公司将聚焦于提效，育能，转型三方面，坚定内贸线下向“整家”运营转型、线上向渠道驱动转型，外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润23.05/26.62/30.83 亿元，对应EPS 2.80/3.24/3.75 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。