事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收192.12亿元，同比+6.67%，实现归母净利润20.06 亿元，同比+10.70%，2023Q4 实现营收50.76 亿元，同比+19.49%，实现归母净利润5.05 亿元，同比+23.46%。

    　　2024Q1 实现营收43.50 亿元，同比+10.04%，实现归母净利润4.20 亿元，同比+5.02%。

    　　高潜品类实现快增，外销毛利率提升显著。分品类看，2023 年沙发、床类、集成产品、定制家具分别实现营收93.50 亿元、41.04 亿元、30.28 亿元、8.80 亿元，分别同比+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%，其中高潜品类床类、定制家具实现双位数增长，床垫产品与营销强结合，品类势能得以提升，定制业务方面公司探索整家套餐，通过以价换量策略调整，增强产品销售竞争力、优化产品矩阵。分地域看，公司内、外销分别实现收入109.35 亿元、75.15 亿元，分别同比+6.13%/+6.84%，双轮驱动效应明显。公司积极开拓海外新客户，完善渠道结构，建立越南公司价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升，2023 年外销业务毛利率同比提升4.68pct 至25.45%。

    　　毛利率延续改善，2024 年聚焦提效、育能、转型。2023 年公司毛利率为32.83%，同比+2.0pct，2024Q1 公司毛利率为33.08%，同比+0.95pct，除原材料价格回落之外，公司持续提升海外本地化采购的占比，构建供应链韧性和成本优势，毛利率延续改善态势。2023 年销售、管理、研发费率分别同比+1.13pct/-0.22pct/-0.29pct 至17.52%、1.79%、1.38%，销售费率上行主要系广告宣传促销费与职工薪酬同比提升较多所致。展望2024 年，公司发展战略将聚焦提效、育能、转型三个方面：管理方面控费提效，借助数智化工具技术重构流程提升效率；持续深耕零售、产品与技术、供应链运营、数字化运营、组织五大能力，逐步建立有竞争的管理体系；转型方面，公司将坚定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的主体方向。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为23.6/27.1/31.1 亿元，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期风险