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顾家家居(603816)机构评级研报股票分析报告

 
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顾家家居(603816):外贸高增 2024年聚焦提效&育能

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2024-05-01  查股网机构评级研报

事件:顾家家居发布2023 年报。2023 年实现营收192.12 亿元,同比+6.67%;实现归母净利润20.06 亿元,同比+10.7%;实现扣非净利润17.81 亿元,同比+15.34%。

    单季度看,Q4 营收50.76 亿元,同比+19.49%;实现归母净利润5.05 亿元,同比+23.46%;实现扣非净利润4.16 亿元,同比+58.3%。公司拟向全体股东派发现金红利1.39 元/股(含税),合计拟派发现金红利11.29 亿元,占当年归母净利润56.27%。

    事件2:顾家家居发布2024 年一季报。一季度实现营收43.5 亿元,同比+10.04%;实现归母净利润4.2 亿元,同比+5.02%;实现扣非净利润3.76 亿元,同比+10.29%,主要系政府补贴较去年同期减少0.23 亿元,此外,考虑天禧派剥离带来的基数影响,同口径下收入增速更高。

    降本提效,盈利能力提升。盈利能力方面,2023 年公司实现毛利率32.83%(+2pct.),归母净利率10.44%(+0.38pct.);24Q1 单季度销售毛利率为33.08%(+0.95pct.),归母净利率9.66%(-0.46pct.)。越南等海外产能基地降本提效,驱动整体盈利向好。

    期间费用方面,2023 年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.52%、1.79%、1.38%、-0.19%,分别+1.13、-0.22、-0.29、+0.68pct.,财务费用主要系汇兑损益变动影响。

    内销聚焦渠道结构调整,外贸盈利大幅修复。分渠道看,1)内销:打开渠道结构,提升产品运营能力。2023 年,内销营收109.4 亿元,同比+6.1%,毛利率37.55%(+0.27pct.)。我们估算24Q1 内销个位数增长。2)外销:海外基地运营效率提升,经营质量大幅优化。2023 年,外销营收75.2 亿元,同比+6.8%,毛利率25.45%(+4.68pct.)。我们估算23Q4 外销增长20%以上,24Q1 维持高景气。

    多品类运营,床类业务稳健增长。1)沙发:2023 营收93.5 亿元,同比+4.2%,毛利率35.83%(+3.06pct.)。单季度看,我们估算23Q4 沙发业务增长20%以上,主要系外贸拉动。2)床类:2023 年营收41 亿元,同比+15.4%,毛利率37.11%(+1.95pct.),我们估算23Q4 床类业务同比增长20%以上,内销增速更优。3)配套品:2023 年营收30.3 亿元,同比+0.4%,毛利率28.22%(-0.16pct.)。4)定制产品:2023 年营收8.8 亿元,同比+15.6%,毛利率27.51%(-5.59pct.)。

    2024 年发展战略聚焦提效、育能、转型,看好一体化整家战略长期发展。2023 年,公司精准聚焦渠道精细化运营,内销优化传统渠道结构,激发单品类经销商活力;加快布局M 店+K 店,并加大整装渠道进攻,积极拓展头部装企,扶持经销商与地方装修企业合作。2024 年,公司坚定内贸线下向“整家”运营转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的方向,推进渠道大店化,看好一体化整家战略长期发展。

    投资建议:顾家家居是国内软体家居龙头,产品、品牌、渠道护城河深,伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量,业绩修复可期。我们预计公司2024-2026 年有望实现收入213.3、238.3、264.9 亿元,分别同比增长11%、11.7%、11.1%,实现归母净利润22.6、25.35、28.45 亿元,分别同比增长12.7%、12.2%、12.2%(年报更新,调整盈利预测,2024-2025 年前次预测值为23.9、27.52 亿元),EPS 为2.75、3.08、3.46 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等

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