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顾家家居(603816)机构评级研报股票分析报告

 
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顾家家居(603816):逆势成长 行稳致远

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-04-30  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年报&2024 年一季报:1)2023 年:实现收入192.12 亿元(同比+6.7%),归母净利润20.06 亿元(同比+10.7%),扣非净利润17.81 亿元(同比+15.3%);单Q4 收入50.76 亿元(同比+19.5%),归母净利润5.05 亿元(同比+23.5%),扣非净利润4.16 亿元(同比+58.3%),Q4 内外销共振复苏、表现靓丽。2)2024Q1:实现收入43.50 亿元(同比+10.0%),剔除天禧派基数&美国产能爬坡影响后预计增长更快,归母净利润4.20 亿元(同比+5.0%),扣非净利润3.76 亿元(同比+10.3%),表现稳健。

      内外销延续复苏,盈利能力提升。2023 年公司内销/外销分别实现收入109.35 亿元/75.15 亿元(同比+6.1%/+6.8%),毛利率分别为37.6%/25.5%(同比+0.3pct/+4.7pct),预计23Q4&24Q1 外销低基数下增长更快。1)内销:三大高潜品类增长靓丽。2023 年公司沙发/床类/定制分别实现收入93.50 亿元/41.04 亿元/8.80 亿元(同比+4.2%/+15.4%/+15.6%),毛利率分别为35.8%/37.1%/27.5%(同比+3.1pct/+2.0pct/-5.6pct),预计24Q1 三大高潜品类延续靓丽表现。2)外贸:预计2023 年外贸沙发收入增长稳健,床&床垫剔除玺堡基数影响后增长靓丽;23Q4&24Q1 沙发增长预计提速,短期美国工厂爬坡影响床垫收入,24H2 床&床垫伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。

      门店融合趋势延续,外销效率提升。1)内销:通过渠道进化+净化(老店重装焕新)调整结构,激发单品类经销商活力,加快M 店+K 店布局,发力整装渠道进攻,积极拓展头部装企;逐渐强化中低端市场布局,乐活系列依托原有渠道稳步扩张。预计23&24Q1 公司融合店+综合店比例延续提高,定制+软体融合店比例进一步提升,总体系列门店数量延续稳健扩张。2)外贸:

      公司凭借领先的供应交付能力绑定大客户,Costco 经营稳健、首次突破线下椅类&床品类合作,SPO、跨境电商拓展顺利,2024 年有望延续靓丽增长。23 年12 月公司多品类、一站式印度孟买大店顺利开业,全球化生产&运营能力持续验证,海外市场有望加速贡献增量。此外,越南&美国工厂生产效率逐步提升,2023 年越南利润倍增,我们预计2023 年海外经营净利率显著提升,未来持续改善可期。

      供应链持续优化,盈利能力稳步向上。2023 年公司毛利率为32.8%(同比+2.0pct),24Q1毛利率33.1%(同比+1.0pct),主要系原材料价格低位、高毛利产品占比提升、采购端持续降本(全年采购降本率7%,板材综合利用率84%)。24Q1 销售/管理/研发费用率分别为17.4%/3.3%/1.4%(同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct),归母净利率为9.7%(同比-0.5pct)。

      我们预计伴随公司内贸供应链持续优化、外贸越南&美国产能生产效率持续提升,盈利能力稳步向上。

      现金流回暖,营运能力提升。2023 年公司净经营现金流为24.43 亿元(同比+0.33 亿元),应收账款周转天数为22 天(同比-5 天),应付账款周转天数为50 天(同比-7 天),存货周转天数为54 天(同比-9 天),供应链&采购精益管理,仓配服成效显著(2023 年累计建仓覆盖率超30%,覆盖仓储面积超10 万平方米,嘉好仓零售周转加速5 天,整体存货周转缩短14天、提升19%),营运能力稳步提升。

      盈利预测:我们预计2024-2026 年归母净利润分别实现22.2 亿元、24.6 亿元、27.4 亿元,对应PE 为12.9X、11.7X、10.5X,维持“买入”评级。

      风险提示:地产复苏低于预期,消费复苏低于预期,一体两翼推进不及预期。

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