业绩简评

    　　4 月29 日公司发布23 年报及24 年一季报，23 年公司营收/归母净利/ 扣非净利分别同比+6.7%/+10.7%/+15.3% 至192.1/20.1/17.8 亿元， 其中23Q4 营收/ 归母净利分别同比+19.5%/+23.5%至50.8/5.0 亿元。分红方案为每10 股派现13.9元（ 含税）。公司24Q1 营收/ 归母净利/扣非净利分别同比+10.0%/+5.0%/+10.3%至43.5/4.2/3.8 亿元，业绩整体符合预期。

    　　经营分析

    　　内销稳健增长，外销23H2 起恢复较优增长：分区域来看，23 年公司内销/外销分别同比+6.1%/+6.8%至109.4/75.2 亿元，公司内销依托渠道进化叠加品类扩张，在行业内实现逆势增长，外销方面依托海外家具去库接近尾声、ODM 新客户拓展叠加OBM 业务扩张，23H2 逐步恢复较优增长。分品类来看，沙发/床类产品/集成产品/定制家具同比分别+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%，依托“整家”战略推进，床类及定制家具产品已逐渐成为公司内销增长的重要驱动。24Q1 公司整体收入同比+10.0%，其中预计内销保持稳健增长的同时，而外销随着海外需求边际回暖，其收入端实现较优增长。

    　　海外工厂降本增效推进顺利，外销盈利能力提升趋势已现：公司23 年毛利率同比+2.0pct 至32.8%，主因海外工厂逐步落实价值链管控机制，持续降本增效，外销毛利率同比+4.7pct 至25.5%。费用率方面，公司23 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+1.1/-0.5/+0.7pct 至17.5%/3.2%/0.0%。24Q1 公司毛利率同比+1.0pct 至33.1%，预计外销盈利能力提升仍将是公司24 年整体盈利提升的重要驱动。此外，24Q1 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.5/+1.3/-1.3pct 至17.4%/4.7%/-0.2%。

    　　战略方向清晰，基础能力持续夯实，龙头业绩增长韧性可期： 公司目前已确定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型的发展方向，战略思路清晰，并且公司研发、供应链等多项基础能力23 年进一步夯实。尤其国内“仓配服”顺利推进，23 年累计建仓覆盖率超 30%，为公司中长期实现降低国内经销商经营门槛、提升数字化决策能力的目标奠定坚实基础，内销后续稳健增长可期。此外，海外方面，公司已明确外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，ODM 业务边际改善叠加OBM 业务持续成长，有望共同支撑公司外销延续较优增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.87/3.36/3.88 元，当前股价对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。