公司于10 月30 日发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入141.36亿元，同比增长2.72%，归母净利润15.01 亿元，同比增长6.98%。看好公司一体两翼双核发展战略的持续推进，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 收入业绩稳健，一体化大家居战略持续推进。2023 年前三季度公司收入同增2.72%至141.36 亿元，归母净利润同增6.98%至15.01 亿元，其中Q3 单季度营收同增10.78%至52.58 亿元，归母净利润同增12.74%至5.78亿元。我们预计公司实际经营情况好于报表端，主要系：1.去年同期收入业绩包含控股子公司玺堡，公司于2022 年底剥离玺堡业务。2.前三季度/第三季度公司汇兑收益分别为0.51/-0.14 亿元，去年同期为2.11/0.96 亿元。

    　　公司持续推进“1+N+X”渠道体系的精细化管理，积极打造多品类融合大店，推动产品升级，预计功能沙发、床垫、定制家具三大高潜品类维持较好增长。同时，公司从去年起独立发展定位下沉市场的年轻化品牌天禧派，并推出顾家星选布局整装赛道，随着多品牌招商建店推进，公司收入增长有望注入新动力。分地区来看，公司内销通过数字化营销、大家居推进和多元渠道发力，有望实现稳健增长，境外业务受到玺堡及海外需求波动影响，预计增速低于境内。

    　　盈利能力提升，现金流改善。前三季度公司毛利率同比提升3.01pct 至32.35%，其中Q3 单季度毛利率为33.76%，同比提升3.70pct。公司加强品牌宣传，Q1-Q3 销售费用率同比提升1.35pct 至16.23%。前三季度净利率为10.63%，同比提升0.15pct。公司整体运营效率提升，前三季度存货周转天数同比减少9 天至52 天，应收账款周转天数同比减少8 天至25天。前三季度经营活动净现金流为14.19 亿元，同比增长62.33%。

    　　看好公司一体化大家居战略推进和全球化产能布局。内销方面，公司围绕一体两翼双核战略，推进一体化整家业务发展。品牌宣传提升消费者认知，多品类研发优势持续提升产品力，打破渠道结构与品类界限提升终端效率，数字化管理推动运营效率提升,未来成品、零售共同发力，三大高潜品类有望推动公司营收增长。外销方面，价值链一体化运营效率进一步提升，产品结构有所优化，随外需改善公司外销业务有望恢复稳健增长。

    　　估值

    　　当期股本下，考虑到家居消费仍有待恢复，我们调整2023 至2025 年EPS分别为2.49/2.92/3.31 元，对应市盈率15/13/11 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧，地产销售不及预期，原材料价格波动。