顾家家居发布23 年三季报

    　　23Q1-Q3 收入141 亿（+2.72%），归母净利润15.01 亿（+7%），扣非归母净利润13.65 亿（+6.53%）；单23Q3 收入52.58 亿（+10.78%）、归母净利润5.78 亿（+12.74%）、扣非归母净利润5.27 亿（+5.38%）。

    　　剔除汇兑差异、利润端增长靓丽：根据公司公告，23Q3 单季度汇兑损失1366.73万元，22Q3 为汇兑收益 9578.91 万元，汇兑对利润总额的贡献比上期减少10945.64 万元。若剔除汇兑差异，我们测算归母净利润增速约在30%以上，表现靓丽。

    　　内贸：一体两翼定方针，看好一体化整家& 下沉产品线放量我们预计23Q3 公司内贸收入实现稳健成长：

    　　1）组织端：2023 年内贸系统营销年会确立“一体两翼、双核发展”新战略，明确了大家居战略高度和具体落实路径，有助理顺组织架构和战略落地。

    　　2）营销端：23Q3 期内第十季“全民顾家日”营销大促如期开展，（活动时间7.22-8.20），作为公司最重磅的S 级营销活动，今年较22 年所推产品更具性价比，整家套餐产品更为成熟，铺垫内销增长。

    　　3） 产品矩阵：三大高潜品类功能沙发、床垫、定制我们预计延续快速增长。

    　　4）下沉市场布局：主品牌旗下中低端系列“乐活”23 年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布；天禧派继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类。

    　　外贸：出口转好，产能进一步向墨西哥转移

    　　我们预计外贸逐渐向好：公司出口品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类，23 年9 月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+19.59%/+16.59%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。

    　　利润优化可期：1）产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费；2）业务结构变化，利润率较优的美国Special Order 业务及跨境电商业务占比抬升。

    　　多重因素催化毛利率超预期，现金流表现靓丽1）23Q1-Q3/23Q3 毛利率为32.35%/33.76%，同比+3.1pct/+3.7pct，Q3 单季度毛利率提升幅度更高。我们预计毛利率提升原因与23H1 类似：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效。

    　　2）23Q3 单季度归母净利率10.62%（同比+0.42pct），销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率同比+0.09pct ，财务费用变动主因汇兑收益Q2 较同期减少。

    　　3）23Q1-Q3 经营性现金流净额14.19 亿元（同比+62%），表现亮眼。

    　　盈利预测与估值

    　　一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计23/24/25 年实现收入195.2/224.3/258.3 亿，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%，归母净利润20.57 亿/24.09/27.71 亿，同比+13.52%/17.12%/15.03%，当前市值对应PE 为14.81/12.64/10.99X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等