Q3 营收同增10.78%，归母净利同比+12.74%，维持“买入”评级公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营收141.36 亿元（yoy+2.72%），归母净利15.01 亿元（yoy+6.98%），扣非净利13.65 亿元（yoy+6.53%）。其中Q3实现营收52.58 亿元（yoy+10.78%），归母净利5.78 亿元（yoy+12.74%）。

    考虑到需求复苏进度，我们略下调内贸收入预测，预计23-25 年归母净利分别为20.14/23.59/27.30 亿元（前值20.65/24.21/28.04 亿元），对应EPS分别为2.45/2.87/3.32 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司一体两翼战略升级，组织管理能力优秀，给予公司23 年21 倍PE，目标价51.45 元（前值60.24 元），维持“买入”评级。

    Q3 内贸增速有所放缓，外贸增速稳步抬升，期待Q4 收入提速分区域看，内贸方面，终端消费需求复苏偏弱的背景下，我们估算公司Q3单季内贸收入同比增速相较Q2 有所放缓，但公司推进一体化整家战略，我们估算功能沙发、床&床垫、定制家居三大高潜力品类收入继续保持高于整体的增长速度；同时公司持续推动大店建设，融合大店占比持续提升。外贸方面，海外客户库存去化之下逐步迎来补库需求，前期接单逐步向报表端传导，我们估算公司Q3 外贸营收开始实现同比增长。展望23Q4，内外贸需求恢复&去年同期低基数催化下，Q4 收入增长有望提速。

    23Q1-3 毛利率同比提升3.01pct，经营性净现金流表现较好23Q1-3 销售毛利率同增3.01pct 至32.3%，其中Q3 单季毛利率同增3.70pct至33.8%，我们判断主要系原材料价格回落、公司强化降本增效所致。

    23Q1-3 期间费用率同增2.74pct 至19.7%，其中销售费用率同增1.34pct至16.2%，我们判断主要系内贸加强营销推广力度所致；管理+研发费用率同增0.09pct 至3.6%；财务费用率同增1.30pct 至-0.1%，主要系去年同期确认汇兑收益较多、今年同比减少所致。此外，23Q1-3 公司经营性净现金流同比增长62.33%至14.19 亿元，主要系购买商品支出等减少所致。

    软体家居龙头企业，内外贸齐力驱动，看好长期成长内贸端，公司发布一体化整家战略，同时制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度，截止三季度大店及融合店占比进一步提升，长期看好内贸基本盘在组织管理赋能下实现稳步增长。外贸端，初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园建设稳步推进，跨境电商实现突破，看好23Q4 外贸业务延续改善。

    风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。