3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年三季报业绩：1-3Q23 实现收入141.36 亿元，同增2.72%，归母净利润15.01 亿元，同增6.98%，扣非归母净利润13.65 亿元，同增6.53%，业绩符合我们预期。1-3Q23 汇兑收益为5,075.53 万元，去年同期汇兑收益为21,074.43 万元，剔除汇兑损益影响，1-3Q23 利润总额同比增长 13.14%。我们认为，公司高客单高毛利智能新品持续推出，内外销逐步提质增效，市场份额有望稳步提升，实现强者恒强。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入39.54/49.24/52.58 亿元，同比分别-12.92%/+10.02%/+10.78%，归母净利润4.00/5.23/5.78 亿元，同比分别-9.73%/+16.94%/+12.74%。

    发展趋势

    1、整体睡眠系统重磅发布，AI 床垫新品顺势推出。根据公司公众号，公司在9 月初首次发布重磅新品AI 气能床垫“智眠Dreamate”，配备AI 自动识别、AI 自动贴合、睡眠检测、静音运作四大科技力。同时，“2023 顾家家居整体睡眠星空之夜”产品正式发布，公司联合苏州大学制定《整体睡眠通用技术指南》，并提出“OSA 整体睡眠算法系统”，包括“人体工程学算法”和“睡眠环境学算法”部分，根据今日家居，该系统可帮助用户将深睡区间延长20%-25%。我们认为，公司以整体睡眠算法系统为切入点，推出具有革新性的智能新品，有望进一步抢占市场份额，持续拉高客单值水平。

    2、毛利率显著改善，销售费用加大投入。公司1-3Q23 毛利率为32.35%，同比+3.01ppt，3Q23 毛利率为33.76%，同比+3.70ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率19.73%，同比+2.74ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.23%/3.57%/-0.07%，同比+1.34ppt/+0.09ppt/+1.3ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为10.62%，同比+0.42ppt，3Q23净利率为10.99%，同比+0.19ppt。

    3、家居出口展现边际修复趋势，后续公司外贸有望逐步回暖。根据海关总署，2023 年7-9 月，我国床垫出口额分别同增6.7%/13.0%/9.8%，连续三个月正增长，沙发出口额同降-12.2%、-2.4%、-0.9%，降幅逐月收窄，需求端展现向好趋势。我们认为，公司持续完成供应链提质增效，强化海外基地建设和经营效率，随着出口需求和海运费情况逐步改善，海外盈利水平有望实现稳健增长。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为15/13 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持55 元目标价，对应2023/2024 年分别为22/19 倍P/E，较当前股价有43%的上行空间。

    风险

    地产景气度下行超预期，原材料成本上升，门店拓展不及预期。