事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营收88.78 亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24 亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润8.38 亿元，同比+7.27%。

    　　点评：

    　　Q2 营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2 公司实现营收39.54/49.24 亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润4.00/5.23 亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2 公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。

    　　分渠道看，2023H1 公司境内/境外分别实现营收52.35/34.52 亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司2022 年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1 同期玺堡收入，预计2023H1 公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1 公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19 亿元， 分别同比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。

    　　成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司2023H1 毛利率同比+2.55pct至31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发/ 财务费用率分别同比+1.14/+0.09/+0.60pct 至16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct 至10.40%。23Q2 公司毛利率31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。

    　　投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为21.09/24.39/28.05 亿元，对应当前市值PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。