事件：顾家家 居发布半年报，2023年上半年实现营业收入88.78 亿元，同比下降1.53%，实现归母净利润9.24 亿元，同比增长3.67%，扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%。公司单Q2 实现营业收入49.24亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润5.23 亿元，同比增长16.94%，扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长24.69%。

    　　点评：

    　　上半年内贸整体稳健，定制实现较高增长，下半年外贸逐步回暖可期。

    　　公司2023 年上半年实现营业收入88.78 亿元，同比下降1.53%，单Q2 实现营业收入49.24 亿元，同比增长10.02%。公司整体组织的结构性改革已步入稳定期。分产品看，上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具分别实现收入43.26 亿元、19.16 亿元、15.35 亿元、3.93 亿元，分别同比-8.13%、+11.19%、+5.22%，+10.95%。分地区看，上半年公司境内、境外分别实现收入52.35 亿元、34.52 亿元，分别同比+2.65%、-5.84%。内贸方面，公司推动立体渠道建设，加速定制大店、整家战略执行落地；同时坚定电商直播矩阵策略，在达播、代播等渠道布局上进一步拓宽；天禧派新零售工作探索初步见效，线上业务逐步探索出快速增长的主要方向。外贸方面，公司越南基地经营改善明显。墨西哥新工业园建设和SPO 能力发育工作稳步推进，墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升。跨境电商新渠道布局有所突破。

    　　原材料回落及运营提效驱动毛利率提升，Q2 盈利高增。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率31.51%，同比+2.55pct；单Q2 实现毛利率31.01%，同比+2.94pct。分产品看，上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%，分别同比+2.5pct、+0.9pct、+4.1pct、-4.6pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.1%、2.2%、1.4%、-0.5%，同比变化+1.1pct、+0.4pct、-0.3pct、+0.6pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润9.24 亿元，同比增长3.67%，归母净利率为10.4%，同比+0.5pct，扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%。

    　　单Q2 归母净利润5.23 亿元，同比增长16.94%，归母净利率10.6%，同比+0.24pct，扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长24.69%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为7.8 亿元，同比+2152%，主要为购买商品支出等减少；投资活动现金流-7.2 亿元，同比-88%，主要为生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少；筹资活动现金流6.6 亿元，主要是本年借款增加及股利分配节奏变化。

    　　盈利预测与投资评级：公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大后台效率提升，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.36 亿元、24.85 亿元、　　29.31 亿元，同比分别增长17.9%、16.3%、18.0%，目前股价对应23年、24 年PE 分别为16x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险