顾家家居发布23 年中报

    　　23H1 实现收入88.78 亿元(同比-1.5%)，归母净利9.24 亿元(同比+3.7%)，剔除汇兑归母净利润同比+10.7%，扣非归母净利润8.38 亿元(同比+7.3%)，剔除汇兑收入扣非归母净利润+16.1%。

    　　23Q2 收入49.24 亿元(同比+10%)，归母净利5.23 亿元(同比+16.9%)，扣非归母净利润4.97 亿元 (同比+24.7%)。

    　　内销稳增，外销蓄力

    　　23H1 内销收入52.35 亿元（同比+2.65%），今年公司重视一体化整家与高性价比子品牌/子系列推进、叠加新一轮组织变革，收效显著。我们预计 Q3 在816 活动的拉动下将维持稳健增长。

    　　23H1 外销收入34.53 亿元（同比-5.84%），考虑公司外贸订单验收周期滞后，我们预计Q3 兑现更优，外贸中床垫优于沙发。

    　　床类&定制高增，子品牌放量，大店持续布局分品类看，床类&定制高增亮眼。23H1 沙发/床类/集成产品/定制收入同比-8.13%/+11/19%/+5.22%/+10.95%，高潜品类持续增长。

    　　分品牌看，我们预计定位高性价比的子品牌天禧派高增，坚持走下沉+线上/线下融合路线，618 爆款3999 布艺功能沙发、4999/5999 套床。

    　　分渠道看：1）线下坚持大店战略，定制软体融合大店、家装门店持续开店，2）线上618 表现亮眼（23 年618 期间电商GMV 同增48%）。

    　　多重因素催化毛利率超预期

    　　23H1/23Q2 毛利率为31.51%/31.01%，同比+2.55pct/+2.94pct，其中23H1 内销36.55%（同比+1.95pct），外销毛利率23.18%（同比+3.31pct），主要系：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效；3）内贸占比59.2%（同比+6.5pct）、带动整体毛利率上升。

    　　23Q2 归母净利率10.63%（+0.63pct），期间费用率为17.4%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务分别同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.7pct，财务费用变动主因汇兑收益Q2 较同期减少。

    　　现金流稳健，营运能力优秀

    　　23Q2 经营性现金流净额6.25 亿元（同比+11%），存货周转天数52.69 天（同比-11.25 天） ，应收账款周转天数25.22 天（同比-10 天）。

    　　盈利预测与估值

    　　一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计23/24/25 年实现收入201.9/229.2/262 亿，同比+12.1%/+13.5%/+14.3%，归母净利润21.1 亿/24.7/27.3亿，同比+16.7%/16.7/10.7%，当前市值对应PE 为16.7/14.3/13.0X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等