事件：公司发布2023 年中报，公司23H1 实现营收88.78 亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24 亿元，同比+3.67%；基本每股收益1.12 元/股，同比+3.70%。

    其中23Q2 实现营收49.24 亿元，同比+10.01%；归母净利润5.24 亿元，同比+16.94%。

    点评：23H1 床和定制增长突出，“一体化”定位下定制占比进一步提升。分品类看，沙发/床类/配套产品/定制收入分别为43.26/19.16/15.35/3.93 亿元，同比-8.13/+11.19/+5.22/+10.95%。其中定制收入占比4.43%，为历史最高。23Q2营收同比+10.01%，修复显著，23H2 营收增速有望同比上行。

    产品结构持续优化，利润水平延续改善趋势。23H1 综合毛利率为31.51%，同比+2.55pct ； 其中沙发/ 床类/ 配套产品/ 定制毛利率分别为33.74%/35.34%/27.59%/28.29%，同比+2.54/+0.94/+4.05/-4.64pct；估计中高端产品结构提升驱动沙发、床类毛利率恢复至较高水平。公司不断优化制造、降本提效，23H1 实现经营现金流7.77 亿元，上年同期0.35 亿元，主要因商品购买支出减少。

    内贸稳增巩固龙头地位，外贸一体化经营效率提升。1）内贸：23H1 实现营收52.35 亿元，同比+2.65%。产品力方面，提升中高端产品结构，规划定制一体化整家产品矩阵；营销渠道方面，加速拓宽渠道布局，以零售牵引销售；整装业务发布顾家星选店态2.0，成本进一步下降。2）外贸：23H1 实现毛利率23.18%，同比+3.31pct。越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园资金运营效率提升，下半年有望助力公司整体增长。

    启动“一体两翼，双核发展”新战略，全面赋能整装渠道。顾家星选与已合作的30 家头部装企进行“一体化整家”签约，并新签约合作装企96 家，坚定向一体化整家零售方向发展，定制产品有望持续加大收入贡献。

    投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润21.07/23.99/28.26 亿元，对应EPS 2.56/2.92/3.44 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。