事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 实现营业收入88.78 亿元,同比下降1.53%;归母净利润9.24 亿元,同比增长3.67%;扣非归母净利润8.38 亿元,同比增长7.27%。2023Q2 实现营业收入49.24 亿元,同比增长10.02%;归母净利润5.23 亿元,同比增长16.94%;扣非归母净利润4.97 亿元,同比增长24.68%。
“全品类、多品牌”产品矩阵实现一体化整家运营,内外贸产品力持续提升。公司通过持续的产品深耕及品类拓展,形成了全品类、多品牌的产品矩阵,产品囊括皮沙发、布艺沙发、功能沙发、皮床、布艺床、板木床、床垫、全屋定制家居以及按摩椅、晾衣机、餐桌椅配套产品等;除主品牌顾家家居以及LAZBOY、NATUZZI等战略合作品牌外,公司还积极外延拓展独立轻时尚品牌“天禧派”。内贸产品方面,休闲品类突破单椅材质和品类界限,克服材质成本痛点;探索“区域性产品”“特定产品的试销模式”等;功能产品持续优化产品结构,中高端产品结构持续提升;大单品销售表现突出;定制一体化整家产品矩阵雏形规划,搭建“3+1”产品矩阵;关键技术实现突破,KTRON SPACE 1.0 平台、模塑海绵、锂蓄电池等一批拥有自主专利技术的部件得以应用;KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市。外贸产品方面,外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升,销售端客户和项目结构改善;跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破,新渠道进驻打开渠道结构,产品结构调整,提升整体盈利能力。
加快线上线下渠道突破,不断拓宽1+N+X 的立体渠道。线下渠道方面,公司以区域为单位,一个指挥及决策主体,有统有分,合力进攻市场;5 月开展经销商大会,推动立体渠道建设;制定大店和定制渠道“双百计划”,进一步加快渠道突破速度;整装业务顾家星选店态 2.0 成功发布,场景进一步优化,成本进一步下降; 5 月第一次顾家星选招商会取得阶段性成功;LAZBOY 推出全新 5.0 店态及商超渠道新店态;高标准展会吸引客户,促进下半年渠道开拓进度。线上渠道方面,电商制定三大主渠道的突破计划(天猫&京东&抖音);渠道结构优化,在达播、代播等渠道布局上进一步拓宽;打造中高端产品,在品类销售结构上有所突破,沉淀产品上市推广模型;商品运营平台成功上线,完成各品类数据治理,报表线上化,天禧派新零售工作探索初步见效,线上业务逐步探索出快速增长的主要方向。
毛利率稳步提升,推动归母净利率提升。2023H1 综合毛利率为31.51%,同比提升2.55pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%,分别同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct,管理费用变动主要系办公费和资产折旧摊销增长所致,财务费用变动主要系汇兑损益变动所致,研发费用变动主要系物料耗用变动所致;归母净利率为10.40%,同比提升0.52pct。
盈利预测和投资建议:公司全品类矩阵持续丰富,渠道拓展持续推进,定制家居产能建设稳步推进;海外产能基地以及供应链服务持续完善,外贸毛利率稳中有升。
随着功能沙发渗透率逐渐增加,公司沙发业务有望维持增长;随着床类品类持续扩充,公司床垫业务预计持续增长;定制业务逐渐成熟,未来将成业绩持续增长重要驱动。基于中报业绩,我们预计23-25 年公司营业收入分别为205.37/233.74/264.42 亿元,归母净利润分别为20.65/23.75/27.25 亿元,EPS 分别为2.51/2.89/3.32 元,当前股价对应PE 为17/15/13x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料和海运费价格波动;新品类拓展不及预期;渠道拓展不及预期。