事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收88.78 亿元，同比下降1.53%；归母净利润9.24 亿元，同比增长3.67%；基本每股收益1.12 元。其中，公司第二季度单季实现营收49.24 亿元，同比增长10.02%；归母净利润5.23 亿元，同比增长16.94%。

    　　费用率提升抵消毛利率改善，公司净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为31.51%，同比提升2.55 pct。其中，23Q2 单季毛利率为31.01%，同比提升2.94 pct，环比下降1.12pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为19.21%，同比提升1.84 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/ 2.18% / 1.38% / -0.46%，分别同比+1.14 pct / +0.38 pct / -0.28 pct/ +0.61 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为10.4%，同比提升0.18 pct；23Q2 单季净利率为10.59%，同比提升0.25 pct，环比提升0.43 pct。

    　　沙发销售有所下降，床类、定制稳健增长。沙发产品略有承压，预计其中功能沙发依然维持快速增长；品类协同带动床类产品稳步扩张；定制板块在集团大力推动下实现稳健发展。报告期内，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具分别实现营收43.26 / 19.16 / 15.35 / 3.93 / 0.24 亿元，同比分别变动-8.13% /+11.19% / +5.22% / +10.95% / -39.69%。

    　　内外销协同稳步发展，渠道布局日益壮大。内销方面，公司持续推进1+N+X 立体渠道战略，大店、系列店及新渠道顺利拓展。报告期内，内销实现营收52.35 亿元，同比增长2.65%，预计Q2 单季明显复苏，同比增长超20%。外销方面，公司初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，实现运营效率的进一步提升。报告期内，外销实现营收34.52 亿元，同比下降5.84%，预计剔除玺堡影响后同比基本持平。

    　　投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.55 / 3 / 3.49 元，对应PE 为17X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。