业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入88.78 亿元，同比下滑1.53%，归母净利润9.24 亿元，同比增长3.67%，扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%，业绩符合我们预期，我们认为随着公司全品类、多品牌产品矩阵持续升级，1+N+X 渠道布局不断深化，公司市场份额有望不断增长，重申Top Pick。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入39.54/49.24 亿元，同比分别-12.92%/+10.02%，归母净利润4.00/5.23 亿元，同比分别-9.73%/+16.94%。

    　　发展趋势

    　　1、高潜品类持续成长，推动业绩稳步回暖。1H23 分产品经营情况：1）沙发：收入43.26 亿元，同减8.13%，毛利率同增2.54ppt 至33.74%；2）床类产品：收入19.16 亿元，同增11.19%，毛利率同增0.94ppt 至35.34%；3）集成产品：收入15.35 亿元，同增5.22%，毛利率同增4.05ppt 至27.59%；4）定制：收入3.93 亿元，同增10.95%，毛利率同减4.64ppt 至28.29%，我们预计随着公司高潜品类成长潜力逐步释放，产品结构不断优化，公司业绩有望持续向好。

    　　2、毛利率显著提升，期间费用略有上行。公司1H23 毛利率为31.51%，同比+2.55ppt，公司持续推进采购成本管控精细化，费用端来看，公司1H23 期间费用率19.21%，同比+1.84ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.1%/3.56%/-0.46%，同比+1.14ppt/+0.09ppt/+0.61ppt，综合影响下，1H23 净利率为10.4%，同比+0.52ppt。

    　　3、内销渠道体系不断完善，外贸供应链持续优化。1H23 分地区来看：1）内销：收入52.35 亿元，同增2.65%，收入占比为60.3%，毛利率同增1.95ppt 至36.55%，公司持续构建多元化渠道体系，线下积极打造融合大店和品类势能店模式，建设区域零售中心提升资源配置效率，同时试点整装，线上加大数字化营销，完善各品牌电商布局，不断优化线上渠道结构；2）外销：收入34.52 亿元，同减5.84%，收入占比为39.7%，毛利率同增3.31ppt 至23.18%，公司继续提升外贸业务运营效率，越南、墨西哥基地经营不断改善，同时跨境电商重点布局类目实现突破。我们认为随着公司全渠道协同发力，同时供应链持续降本增效，公司内外销有望持续回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别17/15倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司内销在全渠道协同下稳步增长，外销逐步回暖，上调目标价15%至55 元，对应2023/2024 年分别22/19 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，原材料成本上升，门店拓展不及预期。