软体龙头领军企业，向全品类大家居迈进：顾家家居成立于1982 年，公司以沙发为起点，拓宽产品矩阵至布艺沙发、功能沙发、软床及床垫、定制产品等，逐步向大家居迈进。历经40 年发展，顾家产品远销世界120 余个国家和地区，在全球拥有6000 多家品牌专卖店，为国内软体家居行业中门店数最多、覆盖面最广的龙头。2016-2022 年公司营业总收入从47.95 亿元增长至180.1亿元，CAGR 为24.7%；归母净利润从5.75 亿元增长至18.12 亿元，CAGR 达21.1%，业绩增长强劲。

    　　沙发为基横向拓展，高潜品类打开成长空间。1）沙发业务：沙发作为公司拳头产品保持稳健增长，2016-2022 年公司沙发收入CAGR 达21.1%。公司从皮类沙发逐步横向拓展至布艺、功能沙发，2020 年中国功能沙发渗透率仅15.9%，较美国48%的渗透率仍有空间，2020 年顾家功能沙发市场份额位居第二，未来有望进一步扩大市占率。2）床类业务上，公司床类产品发展迅速，2016-2022 年公司床类业务收入CAGR 达32.8%，增速在可比公司中处于高位，公司通过差异化战略、多层次定位，有望打开床垫品牌知名度和销量空间。

    　　3）定制业务：2017-2022 年公司定制业务CAGR 达54.6%，2023 年将顾家定制全面升级为“一体化整家”，随着定制模式逐渐跑通以及大家居战略稳步推进，定制业务有望成为公司业绩增长的重要驱动力。

    　　“1+N+X”战略持续推进，零售中心激发渠道活力。截至2022 年底，顾家在全球拥有6743 家品牌专卖店，门店数量在行业内处于领先地位。伴随市场需求增速放缓及快速开店的边际效益递减，2019 年起公司实行“1+N+X”渠道模式，持续升级完善渠道结构，助力品类协同率和客单价的提升。同时，公司推动渠道组织架构变革，推行区域零售中心，提升经销商反馈效率，赋能终端决策灵活权，激发渠道活力。此外，公司在数字化战略、门店信息化、和仓储物流等环节积极布局，推动公司从制造型向零售型家居企业转型。

    　　投资建议：公司为软体家具龙头企业，产品矩阵丰富，三大高潜品类持续发力，“1+N+X”渠道战略稳步推进，布局全球化产能下外销业务有望稳健发展。

    　　预计2023-2025 年公司归母净利润分别为21.06/24.96/29.67 亿元，对应PE 分别为16X/13X/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期