公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入180.1 亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润18.1 亿元，同比增长8.9%；实现扣非后归母净利润15.4 亿元，同比增长8.2%。其中2022 年第四季度，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润4.1 亿元，同比下降4.1%；实现扣非后归母净利润2.6 亿元，同比下降16.1%。

    　　公司发布2023 年一季度报。2023 年第一季度，公司实现营业收入39.5 亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润4.0 亿元，同比下降9.7%；实现扣非后归母净利润3.4 亿元，同比下降10.9%。

    　　床类产品业务量价齐升，定制业务增速高企。2022 年，公司沙发业务实现营业收入89.7 亿元，同比下降3.2%；销售量为240.3 万套，同比下降3.9%；销售单价为3733.2 元/标准套，同比增长0.7%。2022 年，公司床类产品业务实现营业收入35.6 亿元，同比增长6.6%；销售量为140.5 万套，同比增长4.8%；销售单价为2531.5 元/标准套，同比增长1.7%，我们认为，公司通过打造梦立方、深睡之星等大单品，自主开发超能8 号专利弹簧，引进FREE智感弹簧，有力拉升床类产品势能。2022 年，公司定制业务实现营业收入7.6 亿元，同比增长15.4%，定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升，我们认为，公司持续发力定制业务，坚持单品-空间-全屋-生活方式基本的演进路径不动摇。2022 年，公司集成产品业务、红木家具业务、信息技术服务业务、其他业务分别实现营业收入30.2 亿元、0.7 亿元、8.2 亿元、1.4 亿元，分别同比下降3.9%、44.3%、11.4%、19.6%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元，同比增长17.4%、17.0%、13.7%，当前收盘价对应23-24 年PE 为14、12 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间51.78~54.37 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。