事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报，2022 年实现营收180.1亿，同比-1.81%；归母净利润18.12 亿，同比+8.87%，拟每股派发现金红利1.11 元（含税）。23Q1 公司实现营收39.54 亿，同比-12.92%；归母净利润4.0 亿，同比-9.73%。

    　　点评：

    　　经营短期承压，后续成长性值得期待。分季度看，公司2022Q4/2023Q1分别实现营收同比-16.97%/-12.92%，归母净利润同比-4.14%/-9.73%，在22Q4 内销市场疫情扰动与海外渠道去库存影响下，公司收入承压明显；同时在22Q1 较高基数背景下，23Q1 收入及业绩同比仍旧下滑。分品类看，2022 年公司沙发/床类/集成/定制/红木家具品类分别实现营收89.72/35.57/30.16/7.61/0.70 亿元， 分别同比-3.19%/+6.58%/-3.94%/+15.35%/-44.30%，其中定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续随家装行业需求回补以及公司多品类多品牌全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。

    　　成本回落，盈利水平稳步改善。受益于原材料成本和海运费回落，公司22 年毛利率同比+1.96pct 至30.83%，其中境内/境外毛利率分别同比+2.77/2.63pct；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+1.65/+0.24/-1.08pct 至16.39%/3.68%/-0.69%，综合影响下22 年净利率同比+0.99pct至10.26%。23Q1 公司毛利率32.13%（同比+2.28pct/环比-3.53pct），净利率10.16%（同比+0.07pct/环比+0.62pct），盈利水平稳步改善。

    　　多元渠道精细化管理，经营现金流持续改善。至2022 年末公司在全球拥有门店6743 家（较年初净增287 家），“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升。2022 年公司实现经营现金流净额24.1 亿元，同比+18.1%。2023 Q1 在上年同期低基数背景下经营性现金流量净额同比+129%至1.52 亿，经营现金流改善趋势持续，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。

    　　投资建议：软体赛道领先，大家居战略释放活力，维持“买入”评级。

    　　考虑到消费复苏进度，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为21.09/24.39/28.05 亿元（原预测2023/2024 年分别为22.57/26.19亿元），对应当前市值PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。