事件：5 月10 日顾家家居召开“一起赢未来——顾家家居2023 年全国经销商大会”，发布一体化整家升级战略、启动顾家热爱季活动及进行渠道招商，签约目标完成率表现优异，大家居战略再升级。

    　　一体化整家升级，大家居战略稳步推进。公司此次将“全屋定制”全面升级成为“一体化整家”，致力于满足消费者产品设计、交付服务、品质标准、价格体系、设计方案和场景体验一体化的家装需求，同时对供给侧能力建设提出更高要求。一体化整家进一步打开渠道结构和品类边界，证明公司深耕用户体验和持续为用户创造增值服务的能力，预计一体化整家门店签约表现良好。

    　　顾家热爱季启动，内销增长可期。2023Q1 公司内销收入增长乏力，我们判断主要系2022 年12 月-2023 年1 月零售订单在经营环境影响下仍存在压力，公司积极调整渠道策略，把握315 活动等促销节点、强化经销商补贴力度，我们预计3 月以来内销订单恢复增长。本次顾家热爱季活动力度预计进一步强化，由超级声量+超级流量+超级销量组合营销动作赋能，高度重视一体化整家宣传推广。

    　　渠道结构优化升级，品类融合提速。为把握渠道流量变迁趋势，公司深耕“1+N+X”多维度、立体化渠道结构，充分重视定制软体融合及渠道效率提升。根据我们渠道调研，公司一方面积极调整现有渠道及经销商结构，充分赋能经销商、积极向大店转型，融合大店比例持续提升；另一方面开拓C店、分销等新店态和渠道。预计渠道改革效果兑现，融合单比例提升进一步驱动客单值增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.8 亿元/25.4 亿元/29.2 亿元，对应PE 为14X/12X/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期。