公司于4 月28 日发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 全年公司实现营收180.10 亿元，同降1.81%，归母净利润18.12 亿元，同增8.87%。23Q1 实现营收39.54 亿元，同降12.92%，归母净利润4.00 亿元，同降9.73%。短期经营承压不改长期成长潜力，三大高潜品类有望持续发力，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年公司逆势经营下财务情况整体稳健。2022 全年公司实现营收180.10 亿元，同降1.81%，归母净利润18.12 亿元，同增8.87%。分产品看，2022 全年公司沙发业务营收89.72 亿元，同降3.19%，疫情反复影响内需叠加2022 下半年外需疲弱背景下沙发业务营收承压，沙发销售量同降3.90%至240.33 万套，功能沙发同比中双位数增长，保持高成长性。

    　　床类产品营收35.57 亿元，同增6.58%，品牌力提升助推收营收逆势增长。

    　　定制业务收入7.62 亿元，同增15.35%，定制业务仍处于高速增长期，综合来看功能沙发、床具及定制业务三大高潜品牌保持快速增长。分地区看，内销/外销收入为103.04/70.34 亿元，同比-3.82%/+1.68%，内销市场承压系疫情反复叠加2022 年公司进行组织调整。外贸方面H2 营收同比低双位数下降，海外通胀背景下需求承压，公司外贸短期面临压力。

    　　Q1 经营仍有压力，看好后续复苏趋势。23Q1 实现营收39.54 亿元，同降12.92%，归母净利润4.00 亿元，同降9.73%。经营承压一方面系2022 年出售玺堡后23Q1 失去部分利润，另一方面内需与外贸仍处于恢复过程。

    　　我们认为目前公司经营低点已过，看好内外贸复苏双轮驱动公司成长。

    　　盈利能力稳健改善，应收账款、存货情况优化。2022 全年及23Q1 公司毛利率同增1.96pct/2.28pct 至30.83%/32.13%。在经营环境有压力的背景下，公司稳步推进成本管控，推动盈利能力提升。公司费用管控情况较好。2022 年公司净利率为10.26%，同增0.99pct。截至23Q1 公司存货周转天数同比下降4 天至60 天，保持优化。应收账款周转天数为25 天，同降9 天，公司加强应收账款管理，应收账款情况大幅优化。

    　　看好公司在内外销共同驱动下恢复快速增长。内销端公司通过组织架构改革提升终端销售效率，提升消费者品牌认知。同时公司大力建设融合店，加快床垫与定制业务渠道拓展，三大高潜品类有望持续发力。外销端公司一方面拓建产能完善供应链，另一方面积极丰富产品矩阵。我们看好内外需持续改善背景下公司收入与业绩恢复快速增长。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑到内外需仍存不确定性，我们下调2023 至2025 年EPS至2.54/3.02/3.52 元；对应市盈率分别为14/12/10 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期。