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顾家家居(603816)机构评级研报股票分析报告

 
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顾家家居(603816):盈利能力稳定 大家居战略稳步推进

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年报及2023 一季报。2022 年营收180.1 亿元,同比-1.8%;归母净利润18.1 亿元,同比+8.9%。其中Q4 营收42.5 亿元,同比-17.0%;归母净利润为4.1 亿元,同比-4.1%。2023Q1 营收39.5 亿元,同比-12.9%;归母净利润4.0 亿元,同比-9.7%。收入承压下利润率有所提升。

      品类布局逐步完善,融合销售打开增长空间。收入分品类看,2022 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现收入89.7、35.6、30.2、7.6亿元,同比-3.2%、+6.6%、-3.9%、+15.4%。沙发收入略有下滑,主要因内销受疫情影响较大,且海外需求承压。功能沙发作为高潜品类公司重点发展,自制率稳步提升。休闲沙发仍在通过不同品牌覆盖更多消费群体,定位年轻的天禧派品牌仍处于快速拓展阶段;高端品牌纳图兹、LAZBOY 等因主要销售于高线城市,受疫情影响大,今年有望恢复。床类产品保持增长,增长主要来自拓店且与沙发的连带销售。集成产品有所承压,公司积极根据消费市场偏好强化产品力。定制产品收入仍保持较高的增长速度,未来将继续快速拓店。定制收入端已初具规模,背后的设计制造能力与终端服务能力逐步提升,未来有望持续为公司带来的收入和流量的贡献。公司在强化各产品线的同时,也在快速推进品类协同销售:渠道端持续推进品类融合店、大店的建设;产品端不断强化产品的协同设计,公司在23 年推出了39800 元一体化整家套餐。在公司的推动下,平均客单价持续提升。公司强化多品类供应能力,并不断推进品类间的连带与融合销售,大家居战略将为公司带来长期广阔的成长空间。

      内销:22 年整体有所承压,将积极拓展渠道,弹性可期。2022 年内销收入103.0 亿元,同比-3.8%,有所承压。公司逆势进行扩张,截至22 年末有6743家店,全年净开287 家店,新店以品类融合店和大店为主。公司持续进行店态的优化,强调“空间”的展示,以推进品类的连带销售。未来公司将加大力度拓展整装等新兴渠道,继续加快融合店的布局速度。在今年复苏的背景下,我们看好公司内销的弹性。

      外销:海外零售商高库存压力逐步消化,公司收入复苏可期。2022 年外销收入70.3 亿元,同比+1.7%。下半年以来海外需求承压,公司外销出现下滑。

      从出口数据看,海外家具需求已有改善,清库存或已接近尾声。22 上半年公司墨西哥工厂投产,强化了美国市场的竞争力,同时也规避了美国床垫反倾销政策,今年将带来弹性。对于外销市场,公司重心为推进利润率的提升。

      公司积极推进外销价值链一体化,有望持续提升经营效率,叠加海运费保持低位,外销利润率稳步提升可期。

      利润率逆势提升,有望持续保持稳健。2022 年毛利率为30.8%,同比+2.0pct,提价效果充分体现叠加原材料价格、海运费的回落,毛利率实现同比提升。

      销售、管理费用率分别同比+1.7、+0.2pct,费用率同比提升,主要因收入不及预期导致。因人民币汇率下行,22 年汇兑损益贡献盈利1.6 亿元,推动财务费用率同比-1.1 pct。综合来看,公司净利率10.06%,同比+1.0pct,在行业普遍盈利能力受损的背景下实现同比提升。顾家作为软体龙头凭借品牌力顺畅提价,有效对冲成本端压力。毛利率仍将受益于低位的原材料及海运费价格,费用率在复苏背景下回落可期,且公司持续推进降本增效,我们看好公司盈利能力持续稳中有增。

      盈利预测与投资评级:23Q1 业绩仍受疫情影响承压,Q2 在复苏及需求回补的推动下高增可期。今年公司积极拓展渠道,弹性可期。长期看软体家具品牌价值提升,顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界,提升份额。

      预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.11、24.71、28.82 亿元人民币,EPS 为2.61、3.05、3.55 元,目前股价对应PE 分别为14.19、12.15、10.44倍,我们维持“推荐”评级。

      风险提示:地产复苏不及预期;家居消费不及预期;原材料价格上涨超预期。

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