事件描述

    　　公司披露2022 年年报和2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收180.10 亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%，实现扣非净利润15.44亿元，同比增长8.22%。23Q1，公司实现营收39.54 亿元，同比下降12.92%，实现归母净利润4.00 亿元，同比下降9.73%，实现扣非净利润3.40 亿元，同比下降10.90%。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.10 元（含税），派息率50.0%。

    　　事件点评

    　　内销与外贸业务全年表现较为稳健，毛利率改善使得业绩增速优于营收。2022 年，公司实现营收180.10 亿元，同比下降1.81%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现营收45.40、44.76、47.46、42.48、39.54 亿元，同比增长20.05%、5.71%、-8.89%、-16.97%、-12.92%。

    　　分区域看，2022 年，公司内销、外贸业务分别实现营收103.04、70.34 亿元，同比增长-3.8%、1.7%。2022 年，公司实现归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润4.43、4.48、5.12、4.09、4.00 亿元，同比增长15.11%、15.53%、10.08%、-4.14%、-9.73%。2022 年与2023 年1 季度，公司净利润增速均好于营收增速，主要由于销售毛利率的提升。

    　　定制品类营收增速领先，全品类盈利能力提升。渠道拓展方面，公司坚持1+N+X的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度，渠道结构得到提升和优化，同时稳步推进顾家星选整装业务。截至2022 年末，共有门店6743 家，其中经销、直销门店分别为6600、143 家，较期初净增加296、-9 家。产品研发方面，2022 年，沙发、床类产品、集成产品、定制产品实现收入89.72、35.57、30.16、7.62亿元，同比增长-3.19%、6.58%、-3.94%、15.35%，毛利率分别为32.77%、35.16%、28.38%、33.10%，同比提升3.23、1.93、3.57、0.67pct。

    　　销售毛利率改善明显，销售费用投放力度加大。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比提升2.0pct 至30.8%，其中内销、外贸业务毛利率分别为37.28%、20.77%，同比提升2.77、2.63pct。23Q1 毛利率为32.1%，同比提升2.3pct。盈利能力提升预计受益于原材料价格有所下降、公司降本增效动作持续推进、新品隐形提价。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计提升0.8pct 至19.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%、2.0%、1.7%、-0.7%，同比分别为+1.7/+0.2/+0.0/-1.1pct，综合影响下，2022年公司销售净利率为10.3%，提升1.0pct，22Q4 销售净利率同比提升0.9pct 至9.5%，23Q1 销售净利率同比提升0.07pct 至10.2%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为18.83 亿元/-22.9%，23Q1 末存货为17.18 亿元/-19.4%。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金净流入24.10 亿元，同比增长18.1%。

    　　投资建议

    　　2023 年，公司内贸业务将打开渠道结构、拓宽增长边界、加大战略品类与高潜品类进攻力度；提升商品运营能力；外贸业务继续推进降本增效工作。继续看好公司作为家居龙头，通过品类融合、多元渠道探索，提升市场份额。预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.54 元、2.97 元和3.55 元，对应公司23、24 年PE 为14.6、12.5 倍，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示

    　　开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；海外需求复苏不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。