事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收180.10 亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%，实现扣非净利润15.44 亿元，同比增长8.22%。单季度看，22Q4 公司实现营收42.48 亿元，同比减少16.97%，实现归母净利润4.09 亿元，同比下降4.14%，实现扣非净利润2.63 亿元，同比下降16.13%。2023Q1 公司实现营收39.54 亿元，同比下降12.92%，实现归母净利润4 亿元，同比下降9.73%，实现扣非净利润3.4 亿元，同比下降10.90%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币11.10 元（含税）。
2022 年营收短暂承压，床类产品、定制贡献业绩正增长。营收端，2022 年公司实现营收180.10 亿元，同比下降1.81%，我们预计主要系疫情影响订单情况导致营收短暂性有所承压。净利端，2022 年公司实现归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%。产品端，公司持续践行大家居战略，满足消费者一站式购物需求，三大高潜品类协同发力，有望为内销的稳健增长提供支撑。内贸产品力方面，休闲品类新品贡献率同比提升，定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升，天禧派功能单品贡献值同比提升。外贸产品力方面，功能品类聚焦美式过渡，同时加大中低端产品系列的进攻，OEM 资源投入聚焦战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，布局战略品类沙发床。2022 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现营收89.72、35.57、30.16、7.62、0.71、8.24 亿元，同比分别-3.19%、+6.58%、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，定制及床类产品贡献业绩正增长。渠道端，公司内销贯彻“1+N+X”渠道布局战略，融合大店占比持续提升，连带率、客单价的上行有望带动大店净利率的提升。整装渠道稳步推进，顾家星选店态持续获得好评。2022 年公司门店总数净增长287 家至6743 家（包含海外），其中经销门店净增长296 家至6600 家，直销门店净减少9 家至143家，我们认为主要系公司下沉渠道持续推进，且在宏观经济增速放缓等不利因素下持续拓店。内外销方面， 2022 年内销实现营收103.03 亿元，同比下降3.82%，收入占比为57.21%（同比-1.20pct），内销毛利率为37.28%，同比增长2.77pct；外销方面，越南基地聚焦资源于平福自建基地运营能力提升，墨西哥基地启动Interpuerto 新基地建设，推进研发本地化工作，本地化材料建设。2022 年外销实现营收70.33 亿元，同比增长1.68%，收入占比为39.06%（同比+1.34pct），外销毛利率为20.77%，同比增长2.63pct。
盈利能力同比提升，经营活动现金流同比改善。盈利能力方面，2022 年，公司毛利率同比提升1.97pct 至30.83%，其中Q4 毛利率同比提升6.77pct 至35.66%，环比提升5.6pct，毛利率提升我们预计主要系公司持续完善产能配置和成本管理，通过技术降本项目和量差改善项目实现降本。23Q1 公司毛利率同比提升2.28pct至32.13%。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计19.38%，同比提升0.81pct，其中销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率为16.39%/3.68%/-0.69% ， 同比+1.65/+0.24/-1.08pct，财务费用变动主要系利息支出和会对损益所致，综合影响下，2022 年公司归母净利润率为10.26%，同比增长0.99pct。23Q1 公司销售/管理（含 研发）/财务费用率为16.88%/3.44%/1.14%，同比+2.22/+0.05/+0.86pct，毛利率、净利率分别同比提升2.28pct、0.07pct 至32.13%、10.16%。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为21.80 亿元，同比增长2.65%。23Q1 公司经营活动现金流净额为1.33 亿元，同比增长133.04%
投资建议：公司作为国内软体家具龙头企业，产品矩阵日益完善，“三大高潜”品类齐头并进，产品研发实力雄厚，内销融合大店持续布局，门店效率不断提升，外销积极布局全球化产能，“软体+定制”切入整装蓝海市场，同时公司品牌年轻化焕新以及在多个线上平台布局处于领先地位有望触及更多消费群体。我们预测公司2023-2025 年营业收入为208.52、241.28、276.95 亿元，同比增长15.8%、15.7%、14.8%，净利润分别为21.05、24.86、28.86 亿元，同比增长16.2%、18.1%、16.1%，每股收益分别为2.56、3.02、3.51 元，维持“买入-B”建议。
风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动等。