核心观点：

    　　顾家发布22 年报与23 一季报，22 年营收180.10 亿元（-1.81%），归母净利18.12 亿元（+8.87%），扣非15.44 亿元（+8.22%）；22Q4 营收42.48 亿元（-16.97%），归母净利4.09 亿元（-4.14%），扣非净利2.63 亿元（-16.13%）；23Q1 营收39.54 亿元（-12.92%），归母净利4.00 亿元（-9.73%），扣非3.40 亿元（-10.90%）。

    　　外部环境下承压明显，预计高潜品类表现相对较好。行业受损严重，软体家居业绩受疫情即期影响，且消费降级形成负面冲击，但仍维持相对稳定。22A 沙发收入同比-3%，预计功能沙发扩张弥补休闲主业低迷，后期有望恢复；床具收入同比+7%，强化营销&改善产品后迅速回暖；定制收入同比+15%，受益于套餐带单，增速领跑且优于行业，未来前端磨合+后端完善后有望厚积薄发。

    　　内销推进多元扩张，外销表现优于行业。22A 内销收入+4%，公司经历组织调整磨合期，未来推进大店整合，以及下沉/整装等多元化策略。

    　　外销欧美通胀压力+下游库存高企，但公司积极调整战略，强化墨西哥产能扩张与顾家床垫拓客，海外表现优于行业。

    　　盈利持续改善。22Q4/23Q1 毛利率同比+6.8/+2.3pct，内/外销毛利率22H2 同比分别+5/+5pct，公司毛利率提升缘于改革后端生产、发挥规模效应、推动标准化模块化。22Q4/23Q1 期间费用率同比+7/+3pct，其中销售费用率同比+5/+2pct，费用刚性投放但销售规模下降，未来费用有望稳定，此外23Q1 还受汇兑损失影响。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利21/25/30 亿元，公司大家居持续带来成长动力，参考可比公司估值，给予 23 年20xPE，对应合理价值51.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；房地产行业不确定性；原材料价格高增。