业绩回顾

    　　业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）22 年实现收入180.1 亿元，同比下滑1.81%，归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%，扣非归母净利润15.44亿元，同比增长8.22%；2）1Q23 实现收入39.54 亿元，同比下滑12.92%，归母净利润4.00 亿元，同比下滑9.73%，扣非归母净利润3.40亿元，同比下滑10.9%，业绩符合市场预期，我们看好公司多品类持续融合推动业绩稳步提升，不断提升市场份额，重申Top Pick。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入45.4/44.76/47.46/42.48亿元，同比分别+20.05%/+5.71%/-8.89%/-16.97%，归母净利润4.43/4.48/5.12/4.09 亿元，同比分别+15.11%/+15.53%/+10.08%/-4.14%。

    　　发展趋势

    　　1、沙发品类保持平稳，高潜品类持续成长。22 年分产品经营情况：1）沙发：收入89.72 亿元，同减3.19%，毛利率同增3.23ppt 至32.77%；2）床类产品：收入35.57 亿元，同增6.58%，毛利率同增1.93ppt 至35.16%；3）集成产品：收入30.16 亿元，同减3.94%，毛利率同增3.57ppt 至28.38%；4）定制：收入7.62 亿元，同增15.35%，毛利率同增0.67ppt 至33.10%，我们预计随着产品结构的优化与高潜品类的深入推进，公司业绩有望持续快速增长。

    　　2、毛利率提升明显，期间费用率有所上行。公司1Q23 毛利率为32.13%，同比+2.28ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率21.47%，同比+3.14ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.88%/3.44%/1.14%，同比+2.22ppt/+0.05ppt/+0.86ppt。综合影响下，1Q23 净利率为10.12%，同比+0.36ppt。

    　　3、加速大店布局持续赋能终端销售，海外业务调整保持稳健。1）内销：

    　　2022 年实现收入103.04 亿元，同比下降3.82%，收入占比57.21%，毛利率同比+2.77ppt 至37.28%，公司坚持“1+N+X”战略，加速布局融合大店和品类势能店，当前拥有6,000 多家品牌专卖店，我们预计随着公司渠道结构的持续优化，内贸收入有望逐步回暖；2）外销：2022 年实现收入70.34亿元，同比增长1.68%，收入占比39.06%，毛利率同比+2.63ppt 至20.77%，公司持续提升越南和墨西哥基地的生产能力，针对海外市场特点完善产品矩阵，我们预计公司外贸业务将保持稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q23 仍受到疫情影响，我们下调2023 年归母净利润预测7%至20.53 亿元，引入2024 年归母净利润预测24.03 亿元，当前股价对应2023/2024 年15/13 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价43 元，对应2023/2024 年P/E 分别为17/15 倍，有16%上行空间。

    　　风险

    　　海外运输成本上升，地产调控影响加剧。