事件：

    公司发布2022 年报，实现营收/归母净利润分别为180.1/18.1 亿元，分别同比-1.8%/+8.9%；4Q2022 实现营收/归母净利润分别为42.5/4.1 亿元，分别同比-17.0%/-4.1%；1Q2023 实现营收/归母净利润分别为39.5/4.0 亿元，分别同比-12.9%/-9.7%。

    点评：

    承压之下，运营稳健，大店加速开拓，零售转型步伐加快：2022 年，分品类看，沙发/床类/集成产品/定制分别实现营收89.7/35.6/30.2/7.6 亿元，分别同比-3.2%/+6.6%/-3.9%/+15.3%。分区域看，内销/外销分别实现营收103.0/70.3 亿元，分别同比-3.8%/+1.7%。1Q2023，分区域看，估计内销/外销分别实现营收23.2/15.6亿元，分别同比-15.2%/-6.3%。

    分门店看，估计2022 年末大店数800 家，截至1Q2023，公司的大店数为920 家，占比从2022 年底的14%提升至17%，说明公司的渠道结构加速优化，零售能力不断加强。从经营性现金流来看，2022 年经营活动产生的现金流量净额为24.10 亿元，同比+18.1%，1Q2023 经营活动产生的现金流量净额为1.52 亿元，同比转正。

    盈利能力同比上行，期间费用管控严格：2022 年，公司毛利率为30.8%，同比+2.0pcts；归母净利率10.1%，同比+1.0pcts。公司的期间费用率为19.4%，同比+0.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/2.0%/1.7%/-0.7%，分别同比+1.7/+0.2/持平/-1.1pcts。

    1Q2023，公司毛利率为32.1%，同比+2.3pcts；归母净利率10.1%，同比+0.4pcts。

    公司的期间费用率为21.5%，同比+3.1pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.6%/1.1%，分别同比+2.2/+0.1/-0.1/+0.9pcts。

    基本面处于景气上行中，维持“买入”评级：我们基本维持2023-2024 年归母净利润预测为21.39/24.94 亿元，并新增2025 年归母净利润预测为29.13 亿元，对应EPS 分别为2.60/3.04/3.54 元，当前股价对应PE 分别为14/12/10 倍。考虑公司作为软体头部公司，具备良好的成长前景，同时当前估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：美国/中国地产销售低于预期，原料价格下跌幅度不及预期。